事件:公司发布2022年半年报,实现营收1.51亿元,同比增长1.80%;实现扣非净利1542.64 万元,同比下降32.92%;经现净额2938.97 万元,同比大幅增长2002.28%;ROE(加权)2.36%,下降1.86 个百分点。
公司同时发布公告与古井贡酒签订协议,拟投资2.5 亿元,在安徽亳州建设“古井酒糟资源化项目”。项目建设总用地200 亩,其中一期用地140 亩,对古井贡酒(约供应30 万吨酒糟)及周边酿酒企业的酒糟进行资源化利用,年产生物发酵饲料12 万吨。
河湖淤泥拖累业绩,酒糟饲料量价齐升。上半年公司白酒糟发酵饲料销量2.75 万吨,同比增长8.43%;产量两轮提价合计200 元/吨,使得该业务总收入5869.81 万元,同比增长22.41%。上半年在稳增长政策推动下,公司工程泥浆收入2233.52 万元,同比增长23.06%。
上半年受疫情影响以及公司聚焦生物饲料业务等因素影响,河湖淤泥实现营收6915.46 万元,同比下降9.50%,我们判断毛利率也有小幅下滑,是拖累公司整体业绩主因。
从酱香型扩展到浓香型,酒糟饲料市场空间广阔。公司目前运营(古蔺路德:7 万吨/年)及在建(金沙路德:15 万吨/年;汇川路德:8万吨/年)白酒糟饲料项目合计产能30 万吨/年,均为酱香型白酒糟项目。本次古井贡酒12 万吨/年酒糟饲料项目的落地,一方面为公司长期业绩增长提供重要推动力,同时标志着公司从酱香型酒糟饲料扩展至浓香型酒糟饲料,打开了新的市场空间。2022~2024 年,公司白酒糟饲料产量预计分别达到9.5 万吨、19.5 万吨、36 万吨。
我国白酒糟年产生量超过2000 万吨(其中酱香型白酒糟200 万吨左右);同时,公司还在持续推进啤酒糟、醋糟等其它有机糟渣生产生物饲料项目,市场空间巨大。用白酒糟生产发酵生物饲料,一方面可以减少环境污染;另一方面,白酒糟生物饲料营养价值高,市场需求迫切。按照全国3 亿吨饲料产量,添加比例为2%~8%,市场需求空间可达1000 万吨量级。
斩获工信部专精特新,技术优势显著;产品附加值有望持续提升。
公司目前已获得授权的自主研发专利30 项(其中发明专利6 项),在申请的专利20 余项(其中发明专利10 余项)。公司近期入选国家级专精特新“小巨人”,彰显公司技术实力。在持续的研发投入下,公司高端生物饲料产品有望带动公司整体盈利能力的持续提升。如,公司高浓度白酒酿造废水资源化利用技术“一举双得”,可提取其中的“高粱肽”等营养物质加入到生物饲料产品中提升产品附加值。
估值分析与评级说明:预计2022 年至2024 年归母净利分别为0.84亿、1.23 亿和2.03 亿,对应PE 为27x、18x 和11x。公司酒糟生物饲料产能进入快速释放期,标的稀缺,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:公司酒糟饲料产能释放不及预期及传统业务下滑的风险。
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