公司二季度收入增长符合预期，现金流大幅增长表现亮眼，利润端受其他产品以及海外、电商渠道拖累，单二季度毛利率下滑超预期。展望下半年，公司6 月主动控货留有余力，渠道库存良性叠加双节旺季来临，预计收入增长压力不大，面对成本压力，公司陆续对小品类以及海外市场提价，后续季度毛利率有望逐渐改善。考虑到今年成本压力超预期，我们下调22-23 年EPS 预测为2.03、2.41 元，当前股价对应23 年20X PE，给予目标价60 元，对应23 年25X PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　22Q2 收入增长24.38%，归母净利润增长10.46%，现金回款增长32.82%。

    　　公司发布半年度报告，22H1 营收26.78 亿，同比+12.49%，归母净利润3.51 亿，同比+7.25%，扣非归母净利润2.73 亿，同比+3.30%。其中，22Q2营收12.46 亿，同比+24.38%，归母净利润1.43 亿，同比+10.46%，扣非归母净利润0.91 亿，同比+4.62%。单Q2 现金回款15.07 亿，同比+32.82%，Q2 末公司合同负债1.44 亿元，环比增加8098 万，同比增加102%。

    　　居家消费瓜子增长强劲，海外业务有所拖累。量价拆分看，休闲食品上半年销量增长10.39%，价格增长1.90%，调研反馈瓜子提价传导较为顺畅，坚果受产品结构影响以及投入加大均价有所下滑。分产品看，22H1 瓜子收入18.44 亿，同比+14.29%；坚果收入5.25 亿，同比+13.77%；其他休闲食品H1 收入3.09 亿，同比+1.10%。单Q2 疫情下瓜子受益居家消费，预计增长25%+，坚果因为消费场景受损，增速有所回落。分地区看，22H1南方/北方/东方/电商/海外/其他收入分别为8.39、5.46、7.68、2.87、2.12、0.26 亿，同比+0.32%、+23.52%、+42.54%、+23.15%、-19.07%、-62.27%，海外业务下滑较多主要受东南亚地区疫情影响，销量有所下滑，7/8 月份开始海外已经逐步恢复。

    　　其他产品及海外拖累毛利率，费用投放收缩对冲。H1 公司毛利率29.29%，同比下滑1.25%，分品类看，瓜子毛利率下滑0.42%，坚果毛利率增长0.24%，其他休闲食品毛利率下滑4.42%。分地区看，南方/北方/东方/电商海外毛利率分别同比+2.21%、-0.10%、+2.18%、-4.89%、-13.95%，海外毛利率下滑较多推测与疫情影响下销量下滑及未提价应对成本上涨有关。单Q2 看，公司实现毛利率27.48%，同比-2.85 pct，成本压力环比Q1 加大主要系包材（塑料包装袋）、运费增加以及新工厂投产后折旧增加，销售费用率8.55%，同比-0.46 pct，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.08 pct、-0.13 pct、-0.14pct，Q2 最终实现归母净利率11.49%，同比下滑1.45pct。

    　　关注双节旺季动销，成本压制有望改善。渠道调研反馈，6 月份公司主动控货后，经销商瓜子、坚果库存均处于良性水平，随着旺季到来，针对坚果等礼盒的推广促销活动陆续开始，建议关注后续双节坚果动销恢复情况。

    　　公司针对成本压力，二季度开始对豆类、花生、薯片等小品类提价，价格逐步传导三季度有望体现，坚果屋顶盒规格从26g 降到23g 变相提价，海外业务目前也在准备提价工作，随着公司各项动作的落地预计后续毛利率压力有望改善。

    　　成本拖累利润，现金流表现亮眼，维持“强烈推荐”评级。公司二季度收入增长符合预期，现金流大幅增长表现亮眼，利润端受其他产品以及海外、电商渠道拖累，单二季度毛利率下滑超预期。展望下半年，公司6 月主动　　控货留有余力，渠道库存良性叠加双节旺季来临，预计收入增长压力不大，面对成本压力，公司陆续对小品类以及海外市场提价，后续季度毛利率有望逐渐改善。考虑到今年成本压力超预期，我们下调22-23 年EPS 预测为2.03、2.41 元，当前股价对应23 年20X PE，给予目标价60 元，对应23 年25X PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。

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