投资要点

    事件：北清环能公告2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入7.35亿元，同比增长170.57%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长409.38%；实现基本每股收益0.21 元/股，同比增长425.00%。对此，我们点评如下：

    废油脂销售量价齐增，同比增速达1159.97%。2022 年上半年，公司工业级混合油加工和销售业务实现收入3.73 亿元（同比+1159.97%），占公司营业收入的50.79%，成为公司第一大主营业务。废油脂业务收入的增长主要来自两个方面，从量上看，公司上半年运营餐厨产能达4030 吨/日，同比增长172.3%，同时公司加大了外采油脂采购力度，自产+外购双线扩张带动废油脂销量增长；从价上看，政策限制叠加能源危机影响，废油脂资源供不应求，2022 上半年UCO 出口价格快速上涨，6 月出口单价已达1507 美元/吨。

    拟出售CCER 资产并发行公募REITs，回收现金可为废油脂资源化扩张输血。公司2022 年4 月27 日与山东国际信托签署了《战略合作协议书》，其中约定北清环能拟以其全资子公司新城热力为主体发行公募REITs，山东国际信托拟发起信托计划，在不超过3 亿元投资上限的情况下，优先认购新城热力约30%的Pre-REITs 份额。同时公司拟以不超过2 亿元出售持有的CCER 约600 万吨（国家核证自愿减排量）。公募REITs 的发行和CCER 的出售可为公司带来大量现金流入，助力公司餐厨产能快速扩张。

    生物柴油+生物航煤具备确定性需求潜力，其重要原材料UCO 预计未来价格有望保持高位。相比起传统的石化柴油价格，UCO 的价格更为坚挺。2020 年受疫情影响，国际油价大幅下跌，柴油价格相比2018 年1 月最大跌幅达到47%，而UCO受各国生物柴油强制添加比例提高的影响，价格不降反涨，相比2018 年1 月价格最高涨幅达27%。同时，2021 年欧盟再次出台政策，规定了未来生物航煤的添加比例。进入2022 年后国际油价全面上涨，UCO 价格也随之上涨。UCO 作为生物柴油和生物航煤重要原材料，预计未来价格依然坚挺，有望保持高位。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。维持公司2022-2024 年归母净利润的预测分别为1.85 亿/2.97 亿/4.15 亿，分别同比增长130.1%/60.2%/39.7%，分别对应2022年8 月23 日PE 估值为29.4 倍/18.3 倍/13.1 倍。

    风险提示：UCO 价格下跌，公司餐厨项目扩张不及预期，提油率不及预期，国内疫情波动。

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