1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营业收入917.7 亿元，同比+8%；实现归母净利润41.5 亿元，同比+72%，其中2Q22 实现营收472 亿元，同比+5.2%，环比+6.1%，归母净利润23.6 亿元，同比+68.1%，环比+31.5%，业绩符合我们的预期。

    矿业板块产品量价齐升，全年生产计划完成过半。价格方面，矿业板块各产品价格均大幅上涨。产量方面，1H22 板块内扩产、技改项目如期投产、达产，公司各产品产量增速较快，铜/钴/铌/磷肥产量分别为13.7/1.05/0.46/56.5 万吨，全年生产计划均完成过半。

    发展趋势

    建设年按下“快进键”，铜钴重点项目进展顺利，后续成长潜力强劲。铜钴板块，公司产能明年起将大幅提升，迎来高速成长期。一是TFM 项目，上半年中区已完成粗碎、磨机基础施工，并开始磨机主体设备安装，东区磨机基础施工完成，公司预计2023 年投产，达产后年均增加铜 20 万吨至45万吨，钴1.7 万吨至3.6 万吨；二是KFM 项目，河流改道工程基本完成，选矿厂、变电站、冶炼厂、尾矿库等工程顺利开展，公司预计2023 上半年投产，增加铜年均产量 9 万吨、钴3 万吨；两个项目共计将新增29 万吨铜、4.7 万吨钴，公司预计有望到达54 万吨铜、6.6 万吨钴的总产量。

    新能源板块逐渐发力，华越项目进度乐观，携手宁德切入新能源产业链生态合作圈。新能源金属板块，华越项目落地达产+宁德完成KFM 股权价格，公司外延发展有序推进。一是华越项目于2022 年4 月达产，根据华友中报，上半年华越实现13 亿元利润，公司预计产量贡献2 万吨，全年产量指引5 万吨。二是KFM 项目，公司25%的股权已于2022 年7 月21 日完成转让，现在公司与邦普时代分别间接持有Kisanfu 铜钴矿项目71.25%和23.75%的股权，双方将以Kisanfu 合作开发为基石，建立新能源金属全方位战略伙伴关系，切入新能源产业链生态合作圈。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年净利润不变，当前A 股股价对应2022/2023 年16.9倍/11.6 倍市盈率，H 股股价对应2022/2023 年10.1 倍/6.9 倍市盈率。考虑到全年铜钴价格中枢下移，维持A 股跑赢行业评级，下调目标价14.7%至6.96 元，对应21.8 倍2022 年市盈率和15.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.8%的上行空间。维持H 股跑赢行业评级，下调目标价24.0%至5.22 港元，对应14.5 倍2022 年市盈率和10.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.3%的上行空间。

    风险

    铜、钴矿新增供应超预期；项目扩产不及预期；原材料价格变动超预期。

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