公司120 万吨/年乙烯二期项目获批，一体化优势增强，维持“买入”评级

    8 月22 日，公司发布公告，公司120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获山东省发改委核准批复。乙烯二期落地，公司成长空间进一步开启。我们维持2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为221.08、267.60、301.33亿元，EPS 分别为7.04、8.52、9.60 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为12.7、10.5、9.3 倍。我们看好公司多基地新产能布局的持续推进，看好POE 产业化在即，或将率先打破海外垄断，维持 “买入”评级。

    POE 是光伏胶膜的重要原材料，公司产能建设超预期，有望打破国外垄断公司乙烯二期项目拟投建乙烯产能120 万吨/年、低密度聚乙烯（LDPE）产能25万吨/年、聚烯烃弹性体（POE）产能40 万吨/年（2×20 万吨）、丁二烯产能20万吨/年及裂解汽油加氢装置55 万吨/年（含3 万吨/年苯乙烯抽提）、40 万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程。POE 拟投建产能由此前环评公示的20 万吨/年提升至40 万吨/年，大幅超出预期。POE 用途广泛，在改性市场和光伏领域均具有广阔的市场空间。采用光伏级POE 制成的POE 胶膜及EPE 胶膜的阻水性能、抗PID（电势诱导衰减）性能较EVA 胶膜更为优秀，未来随着全球光伏装机量的持续增长以及在光伏胶膜中的持续渗透，其市场需求将稳步提升。POE生产壁垒较高，目前仅陶氏化学、韩国LG、韩国SK、埃克森美孚等几家海外企业具备规模化生产的能力，公司有望率先实现POE 国产化，打破国外垄断。

    公司沿产业链横纵双向稳步扩张，向全球化工巨头持续迈进公司在2022 年半年度业绩说明会上表示，福建基地年产40 万吨MDI 装置正在按计划投资建设，预计2022 年年末至2023 年一季度投产运行；此外，万华化学（蓬莱）将于蓬莱工业园建设高性能新材料一体化及配套项目，预计于2024 年6 月陆续投产。公司多基地布局，叠加第二套大乙烯装置获批，核心产品POE产业化在即，我们坚定看好公司价值终将回归，向着全球化工龙头持续迈进。

    风险提示：产品价格下跌、下游需求萎靡、产能投放不及预期。

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