事件描述

    　　2023 年2 月13 日晚，万华化学发布2022 年业绩快报，2022 年实现营业收入1655.65 亿元，同比增长13.76%；归母净利润162.39 亿元，同比下降34.12%；公司第四季度实现营业收入351.45 亿元，同比下降8.04%,环比下降14.90%；归母净利润26.31 亿元，同比下降48.48%,环比下降18.42%。

    　　2022 成本需求双重承压，公司盈利出现回落2022 年因俄乌战争叠加通货膨胀影响，石油类上游原材料价格大涨，中游化工品成本承压；而需求端2022 年经济下行叠加疫情影响，公司主营业务MDI、石化等产品价差收窄，盈利受损。聚氨酯板块，根据百川数据，2022 年聚合MDI 均价17084.76 元/吨，同比下降13.98%，原料纯苯均价8066.88 元/吨，同比上涨13.52%，导致聚合MDI 价差同比下滑明显。2022 Q4 聚合MDI 均价 14705.52 元/吨，在Q3 基础上环比下降6.36%。石化板块，受原料价格高位及需求不振双重影响，叠加LPG 高位库存需要消耗，石化板块较2021 年出现明显波动。MDI、石化产品价格低迷直接影响公司Q4 业绩。

    　　节后MDI、TDI 价格反弹，公司业绩低谷已过节前MDI 需求处于传统淡季，节后补库叠加需求回暖预期助力MDI价格反弹。根据百川数据，截至2023.02.10，聚合MDI 价格16500元/吨，与2022.12.31 比价格反弹10.00%，价差修复6.91%。需求端来看，2022 年12 月国内冰箱产量745.1 万台，环比下降-1.78%，仍处在底部区间震荡，需求改善仍需时间，但需求回暖确定性较强， 短期MDI 补库以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，我们预计未来MDI 价格仍有逐步反弹空间。石化板块，C3 类产品价格、价差持续修复， 截至2023.2.10 ， 丙烯酸精酸/ 丙烯酸丁酯价格分别8150/10550 元/吨，相比2022.12.31 价格分别反弹+20.74/+14.67%，价差分别修复+61.51/0.93%。

    　　MDI、石化、新材料产能有序投产，公司持续成长能力可期随着2022 年底福建40 万吨MDI 项目投产，目前公司MDI 总产能305 万吨，同时技术升级迭代到第六代，后有宁波60 万吨产能规划，公司在MDI 一体化、规模化以及低成本方向上持续优化。TDI方面，万华福建10 万吨TDI 项目目前已经停车技改，预计2023年二季度产能将扩建到25 万吨，同时综合成本有望进一步降低。

    　　石化方面，公司蓬莱项目预计于2024 年6 月开始陆续投产，乙烯二期项目将于2024 年10 月份陆续投产。而20 万吨POE 项目将率先于2024 年上半年投产，届时将成为国内第一家工业化生产POE 的公司。新材料方面，4 万吨/年尼龙12 项目于2022 年四季度正式投产，同时布局下游尼龙12 弹性体，打通尼龙12 产业链。

    　　5 万吨磷酸铁锂项目预计今年上半年投产，同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。4.8 万吨柠檬醛及衍生物预计2024 年投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。公司多板块业务协同发展，盈利能力长期可期。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为162.39、222.54、263.04亿元，同比增速分别为-34.1%、37.0%、18.2%。当前股价对应PE分别为19、14、12 倍。2022、2023、2024 年业绩较前值分别变动-1.75%、-5.37%、+0.89%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）项目建设进度不及预期的风险；

    　　（2）项目审批进度不及预期的风险；

    　　（3）原材料价格大幅波动的风险；

    　　（4）产品价格大幅下跌的风险。

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