公司2019 年实现营业收入/归母净利润分别为964.75/38.51 百万元，同比+48.14%/-13.51%，与业绩快报披露基本一致；2020Q1 实现营业收入871.72 亿元，同比-3.37%，归母净利润-12.35 百万元，相比2019Q1 的-4.65百万元有所下滑。看好5G 周期拉动下公司传统业务新一轮增长及新兴业务持续爆发，可转债募资项目落地将有利于公司产品领域拓展和竞争优势提升，由于公司股价上涨接近此前25.80 元的目标价，下调至“增持”评级。

    2019 年业务及市场取得突破，收入大幅增长盈利能力下滑。业务维度，综合接入/基站安装/新能源电池/产品运营上突破较大，网络建设/网络代维/产品销售/产品运营收入4.32/2.00/2.22/0.18 亿元（+19%/-9%/+141374%/+12379%），毛利率20.75%/5.57%/7.49%/36.50%，（-4.01/+0.79/-5.14/+22.08 PCTs）。市场维度，湖北/陕西/四川/西藏/甘肃/贵州等省网络建设中标突破，长三角/京津冀/珠三角/西南区域份额提升，浙江/北京（新型室分验收）/上海（室分业务量增长）/江西/其他（四川运营业务拓展）收入3.09/1.75/0.55/0.61/0.52 亿元，同比-5%/+35%/+55%/+4%/+61%。由于新业务拓展和人力成本增加，公司毛利率14.28%（-2.94PCTs），销售/管理/研发/财务费用率1.75%/3.63%/4.08%/0.60%，（+0.49/+0.51/-0.26/+0.68 PCT）。另外，由于新设控股子公司广东纵横库存及应收款增加，经营活动现金流-0.64 亿元，相比2018 年-0.17 亿元有所下滑。

    2020Q1 收入略减但占比小，疫情对成本及费用有所拖累。公司业务一方面受运营商采购招标方式影响，具有较强的季节性特征，导致Q1/Q3 收入占比较小，费用率较高，且Q1 往往呈现亏损状态（公司2017Q1/2018Q2/2019Q1 收入占比仅11.22%/13.26%/10.43%，净利率1.93%/-4.57%/-5.66%）；另一方面呈现较强的人力/技术密集型特征，业务拓展及交付受疫情影响较大，且成本相对刚性。同时，考虑到疫情对新业务拓展进度的影响，公司2020Q1 收入0.87 亿元（-3.37%），收入小幅下滑符合预期；公司2020Q1 毛利率9.27%（-4.47 PCTs），销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率7.15%/10.56%/15.04%/-0.50% （ +3.98/+4.13/+3.99/-1.01 PCTs），净利率-20.45%（-14.79 PCTs），毛利率下滑及费用率增长幅度稍高于预期。总体来看，我们认为2020Q1 公司盈利能力的大幅下滑为短期现象，未来随着疫情缓解及公司新业务走上正轨有望回归。

    5G 拉动新一轮增长周期，可转债发行奠定长期发展基础。未来三年5G 将迎来大规模建设，我们预计2020/2021/2022 年建站55/90/80 万，公司积极参与5G试点积累项目实施经验，2019 年底中标移动六省市2020~2021 年通信设备安装工程，预估总金额7.32 亿元。2023 年后随着宏站覆盖逐渐完善，微站/室分建设需求有望爆发，公司大型项目的经验积累丰富，成功组织实施了北京大兴/首都国际机场、京雄/京张高铁等多个城市地标网络覆盖。5G 也将带来基站耗电量大幅增长，梯次电源回收利用在政策支持下有望快速推进，公司新能源电池业务有望持续爆发。2020 年3 月，公司2.7 亿可转债项目取得证监会核准发行，未来将用于通信网络建设技术服务升级（2.11 亿元）和研发中心建设（0.59 亿元），项目的实施将有利于公司拓展产品领域，提升公司综合竞争优势。

    风险因素：通信网络服务行业需求低于预期；募投项目表现不及预期；竞争加剧超预期；新能源电池及运营业务增长不及预期；人工成本及费用增长超预期。

    投资建议：看好5G 周期拉动下公司传统业务新一轮增长及新兴业务持续爆发，可转债募资项目落地将有利于公司产品领域拓展和竞争优势提升，考虑到国内疫情影响及公司成本费用上涨超预期，下调2020/2021 年净利润预测为78.90/99.23 百万元（原值为100.49/126.02 百万元），新增2022 年净利润预测为122.13 百万元，最新股本下对应2020/2021/2022 年EPS 分别为0.50/0.63/ 0.78 元，维持目标价25.80 元，对应2020/2021/2022 年目标PE 52/41/33 倍，由于公司股价上涨接近目标价，下调至“增持”评级。

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