上半年由于地产需求下降、局部疫情反复影响及原材料成本上涨，公司业绩承压，但公司积极延伸上下游产业链布局，骨料及环保等业务收入大幅增长，一定程度上抵消水泥主业收入的下降。公司未来增长规划较为明确，且当前估值水平较低，维持“买入”评级。

    2022 年上半年净利润同比下降30%。公司2022 年上半年营业收入35.45 亿元，同比下降1.37%；归母净利润7.07 亿元，同比下降29.97%。单二季度营业收入20.53 亿元，同比下降13.33%；归母净利润3.66 亿元，同比下降44.13%，主要由于局部疫情反复及地产等因素影响需求，以及原材料成本上升压力。

    2022 年上半年水泥均价上涨近9%。2022 年上半年，公司水泥熟料总销量840万吨，同比下降13.93%，销量降幅低于行业平均水平；平均售价347.15 元/吨，同比增长8.80%，价格表现好于市场平均水平，得益于公司主营区域华东供需格局相对较好；单位成本236.80 元/吨，同比增长29.86%，主要由于成本端煤炭价格涨幅过高，但公司通过降低能耗对可控成本进行优化，抵消部分原材料涨价压力；公司水泥熟料综合毛利率同比下降11.06pcts 至31.79%。公司预计广西5000t 项目将于2022 年下半年投产，同时规划到2024 年熟料产能2500万吨、水泥产能3500 万吨，未来水泥业务成长性较好。

    骨料及环保业务收入增速达50%以上。2022 年上半年，公司骨料销量768 万吨，同比增长44.36%；单位售价48.78 元/吨，同比下降11.74%，主要由于中西部的骨料销量占比提升，这些区域骨料售价相比华东偏低，拉低综合售价；单位成本10.01 元/吨，同比下降11.85%；毛利率同比下降1.50pcts 至79.49%，维持高位。公司规划到2024 年骨料产能达到3000 万吨，相比当前产能翻倍。

    环保业务方面，上半年实现营业收入1.28 亿元，毛利率高达59.76%。

    新经济股权投资稳步拓展，转型发展光储一体化新能源业务。公司新经济股权投资的首个项目――合肥晶合集成电路股份有限公司在科创板IPO 注册申请成功过会，上半年公司对广州及大湾区唯一一家已量产12 英寸晶圆制造企业广州粤芯进行第二轮投资。另外，公司定位光伏储能产业+新能源财务投资，一方面在现有厂区建设光储一体化项目，降低用电成本；另一方面，公司引入战略合作方共同开发光伏及储能项目，满足周边企业绿电用电需求。

    风险因素：房地产与基建投资不及预期；水泥行业新增产能释放过多，行业竞争恶化；公司产业链延伸进度较慢。

    投资建议：考虑到局部疫情反复及地产对水泥需求的影响，我们调整公司2022~2024 年EPS 预测至2.33/2.92/3.55 元（原预测为3.21/3.86/4.54 元）。

    参考行业龙头海螺水泥、华新水泥两家可比公司Wind 一致预期2022 年PE 估值7~8x，以及公司历史平均估值8x 左右，我们给予公司2022 年PE8x，对应目标价19 元，维持“买入”评级。

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