投资要点

    　　业绩表现：Q3 利润快速增长

    　　2022 年Q1-Q3：公司实现营业收入5.78 亿元，同比增长34.5%；归母净利润1.77 亿元，同比增长60.5%；扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长52.1%。

    　　2022 年Q3：公司实现营业收入1.97 亿元，同比增长36.5%；归母净利润0.54 亿元，同比增长95.7 %；扣非归母净利润0.48 亿元，同比增长76.6 %。

    　　成长性分析：CDMO、优势品种持续放量，产能建设稳步推进根据公司三季报，2022 年Q1-Q3“公司业务保持稳定增长，特别是CDMO 业务、痛风类、神经系统类等增长较快”、“国际业务较去年同期增长52%”，我们认为，公司CMO/CDMO 业务将继续保持较高增速；API 业务随产品梯队、产能释放有望持续放量；仿制药、创新药业务布局将打开长期天花板。

    　　CDMO 业务快速成长，项目结构不断优化：根据公司中报，从项目结构看“公司进行中的CRO/CDMO/CMO 业务项目总数有19 个（CRO/CDMO 项目13 个、CMO 项目6 个），其中API 项目11 个，高级中间体项目8 个”，从项目阶段看“临床阶段的项目12 个，商业化阶段的项目7 个”商业化项目占比增多，项目结构不断优化。

    　　API 业务稳步推进，优势品种市占率领先：根据公司中报“公司主要产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布司他等在国际市场占有率位居前列”，我们看好在公司“时间窗口”的API 立项战略下，API 中间体业务有望保持稳健增长。

    　　产能建设稳步推进：根据公司中报，特色原料药及关键中间体项目：“7 个车间均已完成厂房建设，其中4 个车间正在进行设备安装、1 个车间已进入试生产”

    　　制剂项目：“高活性制剂车间、口服固体制剂车间都已完成厂房建设及设备安装，各产品按计划推进工艺验证等后续工作中”，我们看好公司API 及中间体产能逐步释放，业绩有望保持快速增长。

    　　盈利能力分析：Q3 毛利率改善，净利率提升2022Q3 毛利率为49.8%，同比上升1.2pct，环比上升3.9pct，明显改善；期间费用率分析显示，2022Q3 财务费用率为-11.0%、同比下降9.1pct，主要系汇兑收益影响，研发费用率为12.1%、同比上升1.0pct，管理费用率为17.6%、同比上升1.1pct，销售费用率为3.8%、同比上升2.7pct，以上因素影响下，公司2022Q3 净利率27.5%，同比提升8.3pct，综合考虑公司产品毛利率和结构变化、研发投入支出、海外销售市场开拓、新产能释放下折旧摊销费用增加，我们预计2022-2024 年，公司整体净利率将略有下降。

    　　经营质量分析：回款增加，看好资产周转加速2022Q3 公司经营活动现金流流入2.68 亿元，同比增长77.5%，高于同期收入增速；经营活动现金流出1.81 亿元，同比增长33.1%，导致公司经营活动产生的现金流量净额同比增加482.3%，主要系“公司收回的货款增加所致”；从周转率看，2022 年三季报公司固定资产周转率为2.61，同比有所上升（2021 年三季报该数据为1.98），看好资产周转加速，经营质量持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.56、0.70、0.91 元/股，2022 年11 月4日收盘价对应2022 年50 倍PE。我们看好公司在API 以及CMO/CDMO 领域的技术能力、客户基础和合规产能优势，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　生产安全事故及质量风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险

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