事件：居然之家发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入62.83亿元，同比下降5.21%；归母净利润10.50 亿元，同比下降5.53%；扣非后归母净利润10.92 亿元，同比下降0.47%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入31.77 亿元，同比下降3.08%；归母净利润为5.45 亿元，同比增长10.37%；扣非后归母净利润5.19 亿元，同比增长7.68%。

    深耕家居主业，轻资产稳步扩张，家装家居全产业链布局疫情多点散发影响公司东三省、北京等区域经营，但公司积极把握其他地区机会，22Q2 实现营收31.77 亿元、同比仅下降3.08%，22Q2 收入增速环比提升4.22pct。其中2022H1 公司实现销售额（GMV）470.7亿元，同比仅下降7.51%，疫情压力之下实属不易。

    公司持续推进“直营+加盟”轻资产模式发展，22H1 签约10 家门店、开业10 家门店，全国连锁零售网络进一步扩大，截至2022 年6 月30日，公司在国内29 个省区市经营的家居卖场已达427 个，包括97 个直营卖场及330 个加盟卖场，同时在湖北省武汉、荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、孝感、荆门等主要城市的核心商圈经营7 家现代百货店、1 家购物中心、132 家各类超市。公司加快三四线及以下城市的下沉，并且在连锁扩张的同时提高经营管控，加强管理和考核工作。品牌合作方面，22H1 公司签约战略合作品牌70 家，落位942 个摊位，新增合作品牌271 个，新进摊位359 个。公司主动进行经营布局调整，智能家居和智慧生活、定制家居及整装、软体软装等热点品类比2022 年初共增加12 万平方米经营面积；同时联合品牌及厂商主动出击22H1共开展联合营销活动87 场，实现销售25 亿元，提升了行业影响力。

    此外，公司积极拓展设计和装修、家具建材销售、智能家居、物流配送、到家服务等业务赛道，通过对全产业链的布局，提升对C 端消费者家装家居全生命周期的线性服务能力。每平每屋〃设计家已拥有国内设计师145 万人，海内外商品模型库767 万件，案例库960 万件，15 万家合作商家；智能家装服务平台――洞工22H1 实现销售2.87 亿元，受疫情影响同比下降35%；居然智慧家――洞脑22H1 实现销售12.29 亿元，同比增长5.16%，且累计已开业和签约66 家门店；智慧物流服务平台――洞车截至22 年6 月末实现月处理订单超过12000 笔；居然到家服务平台――洞心引进英国管家式培训，树立行业服务新标准，未来将持续扩展服务品类。

    加速数字化转型，领跑家居行业新零售

    公司继续加速数字化转型，22H1 数字化相关研发及运营支出超8300万元。公司打造以“微信小程序+企业微信”为核心的私域营销体系，22H1 覆盖门店373 家，留资获客76.1 万人，沉淀客户27.8 万人，引导销售31.3 亿元。直播业务方面，全国191 家门店开展了超过1.3 万场直播活动，累计获客18.8 万人，同比增长111%。在同城站业务方面，22H1 实现日均访客20.6 万人，同比增长5%；线上获客75.8 万人，同比增长138%；引导到店销售65.7 亿元，同比增长38%。线上营销活动成果优异，其中6〃18 活动实现线上商业化成交17.8 亿元，同比增长169%。定位于为经销商营销赋能的本地化家装家居服务平台――洞窝吸引了79 家非居然卖场和近1 万家非居然商家进驻并实现商业化，上线1 年累计注册用户超过490 万人，覆盖60 个城市以及174 家卖场，店铺数突破2.7 万家，去重商品数量超过50 万件，GMV 突破74 亿元。

    公司加速数字化转型，全方位赋能商户，实现与品牌、工厂、商户等产业链上下游的价值协同，S2B2C 产业服务平台发展取得突破性成果。

    盈利能力保持较好水平，数字化转型投入致费用率略有上升盈利能力方面，22H1 公司毛利率为46.28%，同比增长2.31pct；22Q2公司毛利率为46.70%，同比增长4.99pct，环比提升0.85pct。22H1 公司净利率为17.28%，同比下降0.05pct；22Q2 公司净利率为17.68%，同比增长1.90pct，环比提升0.81pct，盈利能力保持较好水平。

    期间费用方面，22H1 公司期间费用率为21.89%，同比增长2.41pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02%/3.92%/0.17%/8.78%，同比分别+1.24pct/+1.07pct/+0.15pct/-0.05pct。其中销售费用率增幅较大，主要系公司在疫情影响线下消费受阻的情况下积极进行线上蓄客，相关营销推广费用有所增加；研发费用同比有所增长，主要系22H1 公司增加研发投入，数字化相关研发及运营支出超0.83 亿元。

    现金流方面，22H1 公司经营性现金流为17.97 亿元，同比下降44.72%，主要系公司为支持商户经营加快返款速度，导致代收货款同比减少以及汇算清缴缴纳的所得税同比增加。

    投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP 业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2022-2024 年营业收入为148.03、168.26、189.21 亿元，同比增长13.25%、13.67%、12.45%；归母净利润为28.18、32.31、36.83 亿元，同比增长21.22%、14.64%、13.97%，对应PE 为9.6x、8.4x、7.4x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。

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