事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入62.83 亿元，同比-4.86%；实现归母净利润10.5 亿元，同比-6.43%，扣非后归母净利润10.92 亿元，同比-0.47%。

    点评：

    数字化赋能公司在多重压力下显现业务韧性。上半年在全国疫情反复压制线下消费及地产下行等多重压力下，公司通过线上流量建设，数字化营销赋能，及打造数字化家装家居产业服务平台等举措，推动公司上半年实现销售（GMV）470.7 亿元。分季度看，2022Q1/Q2 分别实现营收31.05/31.77 亿元，分别同比-7.08%/-2.59%，实现归母净利润5.05/5.45 亿元，分别同比-17.97%/+7.57%，扣非后归母净利润5.72/5.19 亿元，分别同比-6.86%/+7.67%。收入及利润增速环比Q1 均有明显改善。

    数字化转型提速驱动毛利率提升，净利率维持稳定。随着公司数字化建设的不断深化及在经营端持续聚焦提质增效，2022H1 毛利率同比+2.31pcpts 至46.28%。期间费用率方面，公司在疫情扰动下积极进行营销蓄客，且围绕数字化相关研发和运营支出超8300 万元，致使2022H1公司销售费用率+1.24pcpts 至9.02%，管理及研发费用率+1.22pcpts 至4.09%，财务费用率-0.05pcpts 至8.78%。综合影响下，公司净利率同比-0.05pcpts，整体盈利能力基本维持稳定。

    线下渠道有序开拓，线上营销成绩斐然。截至2022H1 末，公司分别拥有直营卖场/加盟卖场97/330 家，较2021 年末新增2/4 家。连锁发展方面，公司新签约10 家门店、开业10 家门店，累计签约门店数量达763家，在营门店427 家。线下渠道布局不断完善。线上营销方面，公司通过私域流量体系/直播业务/同城站分别获客达76.1/18.8/75.8 万人，引导销售额合计近百亿元。6・18 活动实现线上商业化成交 17.8 亿元，同比增长169%。预计前期蓄客成果有望随疫情好转消费复苏而逐步转化。

    投资建议：疫情扰动下公司业务韧性凸显，数字化转型深入构建深厚壁垒。考虑到全国疫情反复及地产下行所带来的压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为27.23/32.09/37.52 亿元（原预测值：28.47/32.79/37.97 亿元），对应当前市值PE 分别为10/8/7X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期。

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