投资要点

    　　事件：公司发布2022 年半年报。①2022 年上半年，公司实现收入62.83亿元，同比-5.21%；归母净利润10.50 亿元，同比-5.53%；扣非归母净利润10.92 亿元，同比-0.47%。②22Q2，公司实现收入31.77 亿元，同比-3.08%，归母净利润5.45 亿元，同比+10.37%；扣非归母净利润5.19 亿元，同比+7.67%。

    　　盈利能力改善明显。22Q2 公司毛利率为46.70%，同比+4.87pct；净利率为17.17%，同比+2.09pct。主要得益于公司对直营卖场业务的提质增效。

    　　其中，研发费用率为0.32%，同比+0.27pct，主要系加大洞窝的研发投入。

    　　直营卖场业务表现亮眼。22H1，公司租赁及其管理业务/加盟管理业务/商品销售业务收入36.12/3.14/19.92 亿元，同比+3.43%/-3.88%/-12.34%，拥有直营卖场97 家（租赁80 家、自有17 家）和加盟卖场330 家（委管164家、特许166 家）。上半年，在国内疫情多点散发的情况下，公司加盟管理业务推进进度受影响，封控、核酸查验等措施导致线下客流减少，商品销售业务承压，但直营卖场业务逆势增长，坪效同比+2.69%，主要得益于：

    　　①精细化运营提升卖场盈利水平，包括通过爆款商品的打造与运营带动卖场流量提升（打造爆品超过3500 款），主动优化经营布局，增加整装、软体等热门品类经营面积（增加12 万O ），开展87 场品牌联合主题营销活动，实现收入25 亿元；②持续推进数字化转型工作，通过线上多渠道精准赋能线下卖场，如打造了以“微信小程序+企业微信”为核心的私域获客、种草和流量分发转化的营销体系，上半年开展了超过1.3 万场直播　　活动等。

    　　深耕家居主业，产业链拓展开启第二增长曲线。公司在不断夯实主业的基础上，积极向产业链上下游业务拓展，包括设计和装修（每平每屋・设计家、洞工）、家具建材销售（洞窝）、智能家居（洞脑）、物流配送（洞车）、到家服务（洞心）等业务赛道，实现对消费者家装全生命周期的服务覆盖，拓展客户基数的同时，深挖单一客户的消费潜力，充分运用了主业带来的流量优势。

    　　盈利预测：看好公司通过轻资产模式加速下沉+数字化转型获得稳健增长。

    　　受疫情影响，我们调整对公司的盈利预测，预计22-23 年公司实现营收137.25、148.38 亿元，同比+5%、8%；归母净利润24.47、26.48 亿元，同比+5%、8%，对应9 月1 日股价PE 为11、10 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情恶化风险，宏观经济下行风险，原材料价格大幅上涨风险。

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