公司发布2022 半年报，实现营业收入32.49 亿元，同比-6.84%；归母净利润-0.85 亿元（去年同期3.79 亿元）。Q2 实现营业收入19.57 亿元，同比-12.81%；归母净利润0.04 亿元（去年Q2 为3.36 亿元）。

    受地产下行和疫情影响，公司传统建筑五金产品收入双位数下滑，新品类贡献增长。公司上半年收入同比-6.84%，其中Q1 同比+3.93%，Q2 同比-12.81%，地产需求较差，叠加多地疫情扩散导致的停产停工，公司Q2 收入同比下滑。上半年分产品收入同比增速：门窗五金系统-16.69%、门窗配套件-14.52%、门控五金系统-15.34%、点支承玻璃幕墙构配件-15.83%、不锈钢护栏构配件-5.23%、家居类产品+5.67%、其他建筑五金产品+66.73%，与地产关联度较高的门窗门控五金均有双位数下滑，家居类产品个位数增长，其他建筑五金继续高增长，多品类扩张逻辑继续显现。

    原材料上涨和产品结构影响公司毛利率，预计2022 年下半年同比压力减轻。上半年公司毛利率28.84%，同比下滑8.49pct，归因分析：

    一是上半年主要原材料价格同比上涨，但Q2 以来五金主要原材料价格呈现下跌趋势，下半年有望贡献毛利率改善弹性；二是产品结构影响，收入正增长的家居类产品和其他建筑五金产品毛利率大幅下滑。

    收入下降费用刚性，公司逆势投入为增长蓄力。

    收现比改善明显，应付增速大于应收；景气度不好周转率有所下降。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.3/10.5/16.3 亿元，最新收盘市值对应PE 分别为53.3/26.8/17.2 倍。

    参考可比公司估值及公司业绩增长预期，给予公司2023 年合理PE 估值35X 的判断，对应公司合理价值113.92 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求下滑，原材料涨价，新市场新品类拓展低预期等

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