事件：公司发布2022 半年报，2022 年上半年公司实现营收484.48 亿元，同比+41.2%；归母净利润57.51 亿元，同比+32.6%；扣非后归母净利润56.4 亿元，同比+39.5%，其中2022Q2 实现营收254.21 亿元，同比+37.1%；归母净利润27.42 亿元，同比+39.1%；扣非后归母净利润27.42 亿元，同比+50.8%。

    对此我们点评如下：

    收入端：疫情影响下22Q2 营收同比+37.1%，超出预期。22H1 公司实现营收484.48 亿元，同比+41.2%。分业务来看，公司乘用车业务实现收入331.5 亿元，同比+56.7%，尽管上半年国内部分地区疫情严重，公司自主品牌车型产品不断丰富并持续热销，整体产销量实现较大增长（22H1 公司汽车累计销售115 万辆，同比+12%），保障乘用车业务营收的稳步增长；汽车相关业务实现收入137.9 亿元，同比+14.3%；金融及其他业务实现收入10.7 亿元，同比+29%。

    22Q2 营收254.21 亿元，同比+37.1%，环比+9.25%，在疫情影响下仍实现同环比增长，表现超预期。

    毛利端：22Q2 公司毛利率环比+0.11pct，环比改善。毛利率：22Q2 毛利率6.23%，同比-1.21pct，环比+0.11pct。公司毛利率同比下滑的主要原因是上游原材料价格上涨、芯片短缺、供应链中断，而今年以来钢、铝、橡胶等原材料价格持续下降，公司毛利率环比明显改善。

    利润端：22Q2 归母净利润27.42 亿元，同比+39.14%，环比-8.87%。22Q2 期间费用率10.08%，同比-3.04pct，环比-0.03pct。具体看公司单季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.79%/4.21%/-0.17%/1.25%，同比分别-1.19pct/-1.43pct/-0.26pct/-0.16pct，其中销售费用率和管理费用率下降主要系公司营收增长快于销售费用和管理费用增长所致。费用率下降叠加投资收益明显增加，22Q2 归母净利润同比高增。

    合资稳定增长，自主销量火爆。公司22 年H1 实现汽车销量115 万辆，同比增长15%和12%，优于行业近19 个百分点，国内市场占有率进一步提升至9.54%。在自主品牌方面，广汽传祺发布全新混动SUV 影酷、影豹、第二代GS8 等上年度新上市车型深受市场欢迎，持续热销，广汽传祺上半年实现销量17.3 万辆，同比+14.3%；广汽埃安推出高端旗舰车型AION LX Plus，续航里程超过1000km，AION S、AION Y 等已有车型稳居纯电细分市场冠军，广汽埃安上半年销量突破10 万辆，同比+134%。

    在合资品牌方面，合资品牌推出了锋兰达、威飒、极湃1 等全新车型 ，广汽丰田旗下凯美瑞、汉兰达和广汽本田雅阁、飞度等车型持续占据细分市场前列，合资品牌上半年实现销量87.7 万辆，同比+5.3%。我们认为未来合资品牌销量的稳定增长将保障公司的销量基本盘，广汽埃安、广汽传祺等自主品牌将充分受益于新能源潮流、碳中和政策等利好因素，再叠加富有竞争力的新车型持续推出，自主品牌销量有望为公司贡献较大增量。

    投资建议：公司旗下纯电、混动车型获得消费者青睐，自主品牌产销量持续高增，再叠加疫情好转、原材料价格回落等因素，我们认为公司乘用车业务规模、利润有望高增，预计公司2022-2024 年公司营收依次为1028.99、1306.25、1620.38 亿元，增速依次为37.0%、26.9%、24.0%，归母净利润依次为97.50、130.92、159.33 亿元，增速依次为32.9%、34.3%、21.7%，当前市值1279.38 亿元，对应PE 依次为16、12、10 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；缺芯问题延续；上游原材料涨价。

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