本报告导读：

    8 月MDI 外需下降，TDI 供需偏紧，关注公司中长期成长性，维持增持评级。

    事件：

    根据海关最新 发布数据，2022 年8 月我国聚合MDI 出口约5.8 万吨，1-8 月累计出口约69.7 万吨，8 月出口均价约2271 美元/吨。

    评论：

    维持“增持”评级。维持2022-2024 年EPS 为8.34、8.71、9.19 元，给予2022 年13.15 倍估值，维持目标价为109.67 元。

    8 月全国聚合MDI 出口量同环比下降，价格维稳。（1）出口量：同环比下降显著。根据出口数据，2022 年8 月聚合MDI 全国总出口量57940 吨，同比-32.0%，环比-29.8%，其中浙江省和山东省8 月出口量合计为46210 吨（同比-30.5%，环比-33.4%），占全国出口量比重为79.8%。（2）价格：全国出口价格同环比略增。8 月国内聚合MDI 出口单价同比+0.1%，环比+0.5%，其中8 月浙江省和山东省的聚合MDI出口单价同比-1.1%，环比+1.0%。（3）8 月聚合MDI 外需下降明显，主要系在海外加息背景下地产及建筑需求趋势向下，而聚合MDI 海外主要用途为建筑行业，因此产品出口需求承压明显。而经历7-8 月持续调整后，我们认为聚合MDI 出口量进一步大幅向下的概率不大。

    8 月全国TDI 出口量同环比下降，价格同比增长。（1）出口量：同环比下降。根据出口数据，2022 年8 月TDI 全国总出口量21541 吨，同比-8.9%，环比-14.2%，其中浙江省和山东省8 月出口量合计为8762 吨（同比-2.4%，环比-5.6%），占全国出口量比重为40.7%。（2）价格：

    全国出口价格同比增长显著。8 月国内TDI 出口单价同比+19.8%，环比+0.7%，其中8 月浙江省和山东省的TDI 出口单价同比+21.5%，环比-6.0%。（3）8 月TDI 出口价格维持高位，主要系海外能源价格居高不下推升成本，此外海外TDI 厂商停产使得供给趋紧。

    中长期：项目储备丰富，工艺不断突破，成长空间大。（1）聚氨酯方面，福建基地40 万吨MDI 有望于22 年11 月投产，TDI 在建中（预计23 年中投产），宁波基地亦规划技改60 万吨MDI。（2）石化方面，公司福建基地40 万吨PVC 产能正在建设中，预计23 年中投产；公司蓬莱工业园高性能新材料项目获批；公司乙烯二期项目获批。（3）新材料方面，公司4 万吨尼龙12 和48 万吨双酚A 项目预计于22 年下半年投产，另有众多新材料布局。

    风险提示：安全事故，在建产能建设不及预期。

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