非轮胎橡胶龙头，业务半径不断延伸。公司是2021年中国第一、全球领先的非轮胎橡胶制品龙头，传统业务为汽车密封件。此后通过外延并购的方式拓展至橡胶减震件、轻量化零部件、热管理系统、空气悬架等领域：

    2010 年公司收购天津飞龙橡胶制品有限公司，2014 年收购德国百年企业KACO 公司，2015 年收购德国WEGU 公司和法国FM 公司，2016 年并购德国AMK 公司，2021 年收购普利司通减震橡胶业务。公司通过海外并购优质企业快速切入空气悬架、热管理、轻量化三个快速增长的领域，随着国产化的顺利落地，业绩有望持续提升。

    空气悬架：汽车智能电动趋势推动空气悬架渗透率提升，2020 年以来公司累计获得定点67.5 亿元。相比传统悬架，空气悬架具有提高车辆舒适性和操控性的特点，且同时能够满足电动车轻量化、智能化要求。随着空悬国产化进程推进，我们预计2025 年国内乘用车空气悬架市场规模有望达到288 亿元，2022-2025 年年复合增速约52%。公司2016 年以1.3 亿欧元收购了空悬系统供应商德国AMK，掌握了空悬系统部件核心技术，此后开始批量生产空悬系统，成为全球空气供给单元的主要供应商，2018 年公司在国内设立AMK 中国子公司安徽安美科，推进空悬国产化布局，2020 年以来公司获得定点达67.5 亿元，其中海外项目订点累计12.9 亿元，国内项目订点累计54.6 亿元。公司是国内少数掌握空悬系统核心技术的厂商，未来有望充分受益于空悬产品渗透率的提高。

    热管理：电动化推动热管理系统单车价值量提高，2020 年以来公司累计获得定点59.8 亿元。燃油车热管理系统主要作用为制冷（制热由发动机余热产生），单车价值量为2000 元；纯电车热管理系统兼顾制冷与制热（电机产生的热量有限），单车价值量达到6000 元；混动车型具有发动机和电动机两套系统，热管理单价最高，达到7000 元。公司的热管理产品主要为冷却管路，2021 年在纯电动、混动、燃油车的单车价值量分别约为800、1400、300 元，根据我们测算，2021-2030 年热管理冷却管路的市场规模将由100.7 亿元提升至325.8 亿元，年复合增速达14%。2017 年公司以1.7 亿欧元收购TFH 100%股权，2020 年成立安徽特斯通，负责打开国内市场。

    2020 年公司后承接TFH 技术，已具备新能源车热管理系统管路总成配套能力。2020 年以来，公司累计获得热管理项目定点达59.8 亿元， 其中海外项目订单2.08 亿元，国内项目订单累计57.71 亿元。电动化进程如火如荼，公司作为热管理管道的核心企业有望持续受益于新能源汽车的高景气度。

    轻量化：政策推动汽车轻量化发展，2020 年以来公司累计获得定点109 亿元。汽车零部件轻量化是汽车节能减排最有效的方法之一，也是政策重点支持的领域之一，2020 年汽车工业协会发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，要求到2035 年燃油乘用车轻量化系数降低25%，纯电动乘用车轻量化系数降低35%。铝是轻量化的首选材料，根据我们测算，2021-2030 年底盘和悬架铝材的市场规模将由30 亿元提升至421 亿元，年复合增速为34%。公司2015 年收购德国WEGU 100%股权，WEGU 是欧洲的抗震减噪核心企业，此后公司成立专业轻量化团队，开始布局智能底盘轻量化领域，在橡胶降噪减震业务基础上推出锻铝控制臂等先进底盘轻量化零部件，2019 年公司收购四川望锦，获得球头铰链生产的核心技术。公司此前已经获比亚迪、通用汽车等客户订单，2020 年以来共获项目累计订单达109.28 亿元，其中2022 年获国内头部自主品牌主机厂底盘轻量化总成项目订单共计65.95亿元。电动车较燃油车更重且存在“里程焦虑”，对汽车轻量化的要求更高，公司掌握锻铝控制臂、球头铰链等核心产品的生产技术，未来有望持续受益于行业高增长。

    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的非轮胎橡胶龙头，传统业务（橡胶、密封）为公司带来了稳定性与确定性，增量业务（空悬、轻量化、热管理）为公司带来了增长空间与看点。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为10.57、14.28、17.30 亿元，对应 PE 分别为 19/14/11 倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年25 倍目标 PE，对应市值357 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、商誉减值。

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