快速成长的光伏硅片龙头，维持买入评级

    　　据22 年三季报披露，公司22Q1-Q3 的营收174.86 亿元，同增130.49%；归母净利28.31 亿元，同增101.43%；扣非净利24.27 亿元，同增82.14%；其中Q3 营收60.30 亿元，同增50.78%；归母净利12.55 亿元，同增125.74%；扣非净利11.04 亿元，同增106.96%。我们维持公司盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为9.09/16.83/21.66 元，我们基于SOTP 估值法，给予公司目标价208.04 元，维持“买入”评级。

    　　自切片比例提高，盈利能力持续上升

    　　根据公司披露，公司Q1/Q2/Q3 自切片比例分别为20%/40%/70%，自切片比例提升叠加硅片涨价传导原材料涨价压力，公司盈利能力持续提升，Q1/Q2/Q3 毛利率分别为15.92%/24.38%/30.45% ， 净利率分别为11.54%/15.93%/20.81%。未来随着徐州25GW 切片产能的落地，公司自切片比例继续提升，盈利能力有望再上一个台阶。

    　　技术迭代增高硅片壁垒，技术领先+供应链管理保障成本优势目前硅片环节面临大尺寸、薄片化、N 型化的技术迭代，硅片环节技术壁垒增高，领先玩家技术与二线厂商在技术上出现分化，进而拉开成本差距，叠加高纯石英砂紧张推升缺砂二线厂商成本，位于成本曲线最左侧的领先厂商仍有望凭借领先成本优势，保持较高盈利水平。公司海外石英砂保供强+硅片技术深厚积累，在成本端具有领先优势，助力盈利能力领先。

    　　上下游一体化布局，成长曲线不断扩展

    　　根据公司披露，公司目前规划15 万吨工业硅、10 万吨硅料、75GW 硅片、24GW 的N 型电池、5.5GW 新能源电站的产能，形成包头、无锡、徐州3个产业基地：1）包头基地在建8 万吨工业硅和5 万吨硅料产能，已投产35GW 硅片产能，新能源电站项目正规划建设中；2）无锡基地为高端智能化装备基地；3）徐州基地将有25GW 硅片切片+24GW N 型电池产能陆续投产。未来公司将形成“工业硅-硅料-硅片-电池-电站”的一体化布局，成长空间广阔。

    　　风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。

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