投资要点

    　　事件：公司发布2022 年业绩预告，公司预计归母净利润30-33 亿元，同增75%-93%，扣非归母净利润24.7-27.7 亿元，同增72%-93%。2022Q4归母净利润1.69-4.69 亿元，同减44.76%-同增53.24%，环减86.53%至62.62%，扣非归母净利润0.43-3.43 亿元，同减57.34%-同增237.37%，环减96.07%至68.89%。受产业迅速降价+存货减值+徐州火灾资产减值+硅料投资收益亏损影响，业绩不及预期。

    　　产业迅速降价硅片量利承压、2023Q1 有望边际修复。我们预计公司2022年硅片出货约30GW，同增约72%，其中2022Q4 出货约7GW，同增约46%。2022 年12 月起产业价格迅速下行，公司大幅减产影响2022Q4 出货约2GW；我们测算2022Q4 单瓦净利约5 分左右，2022Q4 硅料迅速降至15 万以下，公司计提存货减值+徐州工厂火灾计提资产减值，整体盈利承压。展望2023Q1，组件降价后下游需求迅速启动，推动行业排产提升，我们预计公司硅片出货将环比提升；2023 年1 月硅片龙头上调报价后，二线厂商亦跟随上涨，产业链价格企稳，我们预计硅片盈利修复至5 分以上，公司量利有望环比修复。2023 年公司硅片产能将一步扩张，随硅料供应充足+石英坩埚保供，我们预计2023 年出货50-60GW，同增67%-100%！

    　　一体化布局如期进行、2023 年贡献业绩增量。公司参股合作协鑫包头颗粒硅项目，2022 年12 月顺利投产，我们预计2023 年权益产量2 万吨。

    　　同时自建15 万吨工业硅及10 万吨多晶硅保障硅料供应，一期8+5 万吨我们预计2023Q2 投产，2023 全年硅料产量4 万吨，竞争优势进一步增强。电池方面，公司布局徐州24GW TOPCon 电池基地，一期14GW 我们预计2023Q2 投产，2023 全年出货预计10GW，享N 型电池超额收益，进一步贡献业绩增量！

    　　盈利预测与投资评级：基于硅片竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计2022-2024 年净利润31/45/55 亿元（前值36/62/68 亿元），同比+82%/+45%/+20%，我们给予2023 年15xPE，对应目标价165 元，基于2023 年一体化将带来新业绩增长点，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

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