事项：

    　　公司发布2022 年前三季度业绩快报公告：前三季度公司实现收入81.56 亿元，同比增长33.78%；归母净利润6.89 亿元，同比增长39.62%；扣非归母净利润6.04 亿元，同比增长58.40%。单三季度公司实现收入28.81 亿元，同比增长30.79%；归母净利润2.36 亿元，同比增长61.73%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长189.18%。

    　　国信食饮观点：1）主业受益于冻品旺季和去年低基数，预制菜肴延续高速增长；2）成本压力持续改善，收缩费用增厚利润；3）下半年冻品消费旺季来临，在去年低基数背景下，餐饮需求预计恢复较好。展望未来，小龙虾等预制菜肴大单品有望放量，带动预制菜肴业务高速增长，因此我们上调公司未来三年的盈利预测，预计22-24 年公司营业收入118.58/147.43/179.94 亿元（原116.73/143.29/172.28 亿元），同比增长27.9%/24.3%/22.1%，归母净利润10.12/13.21/15.81 亿元（原9.24/11.80/14.10 亿元），同比增长48.3/30.5%/19.7%，当前股价对应PE38.2/29.3/24.5X，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　主业受益于冻品旺季和去年低基数，预制菜肴延续高速增长1）下半年冻品消费旺季来临，在去年收入低基数的背景之下，三季度公司主业稳步增长。单三季度公司收入同比增长30%+，其中主业同比增速我们预计在18-20%。分月度来看，7 月公司开展订货会等活动，拉动出货增长；8 月因为气温较高，冻品整体表现相对平淡；9 月进入旺季，经销商积极备货，公司出货环比提速。分渠道来看，餐饮渠道上半年因为疫情、区域渠道封闭等原因，表现较为平淡，三季度疫情影响减弱，餐饮端需求恢复，带动速冻火锅料、速冻面米等传统业务恢复性增长；零售渠道得益于高毛利锁鲜装产品持续放量，一方面贡献收入增量，一方面拉动产品结构升级。2）预制菜肴延续高速增长，收购子公司并表增厚业绩。公司第二增长曲线预制菜肴延续较快增速，分业务主体来看，冻品先生预计延续翻倍增长态势；新宏业于21 年8 月并表，小龙虾大单品持续放量；英国子公司功夫食品于21 年9 月并表，今年三季度仍贡献纯增量；新柳伍于今年8 月底完成工商变更，预计并表9 月业绩。

    　　成本压力持续改善，收缩费用增厚利润

    　　三季度公司净利率同比提升1.57pct，主要因为成本下行、产品结构升级、销售费用收缩。成本端，去年三季度公司主要原材料采购价格处于高位，毛利率基数较低，今年三季度棕榈油、鱼糜价格同比回落，虽猪价有所抬头，综合考虑各种原材料占比及涨跌幅度，我们预计公司三季度成本压力同比有所缓解，此外，零售端高毛利锁鲜装产品放量带来产品结构升级，我们预计三季度公司毛利率同比改善。费用端，三季度冻品消费旺季来临，公司销售费用收缩，预计三季度公司利润增速显著快于收入增速。

    　　投资建议：公司三季度收入利润高速增长，第二增长曲线预制菜肴持续放量，维持“买入”评级下半年冻品消费旺季来临，在去年低基数背景下，餐饮需求预计恢复较好。展望未来，小龙虾等预制菜肴大单品有望放量，带动预制菜肴业务高速增长，因此我们上调公司未来三年的盈利预测，预计22-24 年公司营业收入118.58/147.43/179.94 亿元（原116.73/143.29/172.28 亿元），同比增长27.9%/24.3%/22.1%，归母净利润10.12/13.21/15.81 亿元（原9.24/11.80/14.10 亿元），同比增长48.3/30.5%/19.7%，当前股价对应PE38.2/29.3/24.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能投放不及预期；原材料价格波动；食品安全风险。

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