报告摘要：

    　　中粮入主，酒鬼酒因改革而新，步入增长快车道。酒鬼酒生于神秘湘西，民族酒文化烙印深刻，起家于吉首酒厂，历史绵延逾半世纪。酒鬼酒在90 年代名扬天下，1998 年公司营收位列行业前列，利润规模仅次于五粮液，后续却在历经4 任控股股东更迭中迷失方向，错过了白酒黄金时期。

    　　2014 年中粮集团入主后，酒鬼酒迎来发展新机遇，中粮集团带来的管理稳定性逐步转化为酒鬼酒业绩增长的确定性。2015-2021 年，公司营收CAGR 达33.57%，2021 年营收/归母净利同比+86.97%/+81.75%，业绩增长迅猛。

    　　湘西美酒走出去，以“差异化”做“全国化”之桨。酒鬼酒以文化做根基，以香型差异化谋求突围。当前白酒行业进入存量竞争时代，公司产品布局正迎合行业高端次高端扩容趋势。三大品系覆盖全价位带，稳步推进内参稳价增量、酒鬼量价齐升、湘泉酒增品增量。2021 年，内参和酒鬼营收占比超过85%，毛利率分别为92.09%/79.45%，带动盈利质量提升，内参/酒鬼省外占比接近45%/70%，全国化提速。

    　　“内参”引领品牌入场，在高端扩容之下内参有望持续放量。千元价格带持续扩容，内参以高端的品牌定位、独特的内参模式、差异化的香型赢得入场机会。2018 年底，内参销售公司建立，显著提升了渠道推力，通过文化、圈层营销紧抓意见领袖提振品牌力，内参系列2018-2021 营收从2.44 亿元增长至10.34 亿元，CAGR 高达61.73%。

    　　“酒鬼”乘风次高端，加速品牌价值回归。酒鬼系列处在次高端这一成长性最好的赛道，公司聚焦红坛、传承、紫坛、透明装四大单品，四大单品营收占比显著提升。2021 年，酒鬼系列营收实现了80%+增长。渠道方面，省内，公司不断下沉县级市场，2022H1 达到99%的覆盖率；省外，坚持一地一策，打造样本市场再复刻，成功摸索出“名酒+名商”的合作模式，业绩节节高升，不断打开成长空间。

    　　盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营收 45.5/57.3/71.1 亿元，归母净利润分别为12.1/15.6/19.9 亿元，对应当前PE 为33X/26X/20X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；疫情反复

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