事件：

    公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入70.02 亿元，同比增长14.37%，实现归母净利润7.86 亿元，同比下降11.60%，扣非归母净利润8.09 亿元，同比下降6.02%。业绩略微不及预期。

    投资要点：

    合同负债增长明显，未来营收充分保证。分季度来看，公司三季度实现营收26.57 亿元，同比增加16.38%，环比增加1.95%。三季度营收在二季度同比大幅增加28.52%的基础上环比继续小幅增加，此外截止报告期末合同负债达到9.39 亿元，相比于二季度末增长了1.46 亿元，增幅明显，表明公司保持了强劲的接单能力。整体来看公司收入端表现良好，未来潜力较大，有望完成全年营收目标。

    毛利率环比持平拖累业绩表现，但仍有改善空间。三季度实现归母净利润3.13 亿元，同比下降2.07%，环比下降2.57%，三季度毛利率26.70%，环比二季度持平，同比下降了2.80pct，是营收同比增加但盈利能力同比下降的主要原因。我们分析三季度相比于二季度毛利率并未改善的主要原因是产品结构问题，由于无功补偿设备产能集中在上海，而开关设备部分产能位于江苏，二季度受疫情影响开关设备营收占比显著提升，预计三季度无功补偿设备占比增加拉低了整体毛利率，此外固定资产大幅增加也对毛利率有一定影响。我们判断毛利率恶化只是短期情况，随着后续公司生产安排陆续恢复正常，公司毛利率仍有改善空间。此外公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.16%（同比-0.12pct）、2.67%（同比-0.28pct）、5.48%（同比+0.42pct）、-1.06%（同比-1.06pct），整体费用率11.26%同比下降1.03pct。人民币贬值降低了财务费用率，但同时也导致公司外汇远期合约公允价值降低，因此整体来看公司的整体费用率依然维持在同比持平的水平。

    公司产品多方向布局，打开未来成长空间。在原有一次设备优势产品基础上，公司积极布局新兴产品。公司成功在国网220kV 继保产品市场取得突破，后续还有向更高电压等级拓展的可能，公司智能设备类相关产品线进一步丰富。此外公司在储能、汽车电子电器、中压产品等方向发力，并积极拓展网外和海外市场，公司未来成长空间广阔。

    投资分析意见：公司作为国内电力设备领域的龙头民营企业，受新型电力系统和海外市场拓展双引擎驱动。我们认为疫情对短期内公司的生产、销售节奏带来了一定影响，但不改变公司长期逻辑。公司收入端表现依然亮眼，随着生产经营正常化，盈利能力有望进一步释放。我们维持公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润11.2 亿、16.6 亿和19.4 亿元，当前股价对应2022―2024 年PE 分别为27 倍、18 倍和16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期，海外疫情反复影响海外市场拓展

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