公司公告：2022 年前三季度公司分别实现营收、归上净利、扣非净利70.02、7.86、8.09 亿元，同比分别变动+14.37%、-11.60%、-6.02%。2022 年Q3 公司分别实现营收、归上净利、扣非净利26.57、3.13、3.45 亿元，同比分别变动+16.38%、-2.07%、+8.49%，环比分别变动+1.95%、-2.57%、+7.05%。

    　　Q3 业绩基本符合预期。公司 Q3 营收、归上净利、扣非净利分别为26.57、3.13、3.45 亿元，同比分别变动+16.38%、-2.07%、+8.49%，环比分别变动+1.95%、-2.57%、+7.05%。收入增长较为稳健，业绩基本符合预期。

    　　毛利率短期承压，新业务打开中长期成长天花板。Q3 毛利率26.70%，同比下滑2.80 个百分点，环比持平，主要是原材料及海外运费上涨，以及产品结构影响。公司部分增速较快业务处于阶段性盈利能力低位，但后续有望逐步修复。另外，销售和研发费用率的提升，也反应了公司在积极加大新业务投入。新能源等新业务的成长空间较大，打开了公司中长期成长的天花板。

    　　无功补偿SVG 类业务增速加快，未来有望通过升级降本修复毛利率。SVG 是新能源并网的配套设备，需求持续向好，但目前市场竞争较为激烈，盈利能力承压。

    　　后续随着激烈竞争带来市场出清、格局的优化，以及思源产品升级换代的逐步完成，该项业务的盈利能力有望修复。

    　　变压器业务快速增长，随着规模效应提升、海外市场逐步开拓，盈利能力有望逐步恢复。变压器业务增速较快，上游硅钢片价格现处于高位，后续随着变压器供需格局趋于紧张，上游涨价压力或将得到传导；同时，随着公司变压器业务的规模扩大和海外市场的逐步开拓，变压器业务的盈利能力应该也是呈现上行趋势。

    　　海外业务竞争力强、新签订单保持高强度增长。公司在海外市场布局 超过10年，在欧洲、东南亚、非洲、南美都已有一定积累。公司产品门类齐全、设计和施工经验较为丰富，在海外做解决方案与 EPC 的优势十分明显。今年前三季度公司的海外订单保持了高增长，显著高于公司整体订单增速。中长期来看，公司海外业务有望占到整体收入规模的 30%-40%。

    　　投资建议：公司在电力系统中可提供多产品解决方案，搭建了跨产品的销售及服务平台。今年受到疫情等多方面不利因素的影响，公司短期业绩和盈利能力承压，但公司在抓紧新机会，对新业务进行布局和投入，中长期依旧保持良好发展前景。

    　　维持“强烈推荐”，给予目标价为45.0-50.0 元。

    　　风险提示：电网投资波动风险、变压器等新业务风险、海外业务风险。

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