投资要点：

    公司发布2022 年三季报，业绩符合预期：前三季度实现收入20.19 亿元（YoY+7.5%），实现归母净利润2.5 亿元（YoY+126%），实现扣非归母净利润2.3 亿元（YoY+138%），其中22Q3 实现收入6.23 亿元（YoY+13.6%，QoQ-8.6%），实现归母净利润5590 万元（YoY+341%，QoQ-39%），实现扣非归母净利润5540 万元（YoY+351%，QoQ-28.4%）。

    前三季度脂肪胺、香原料受益于价格提升，收入持续增长，带动整体盈利能力上行。前三季度公司脂肪胺收入约10.8 亿元（YoY+15%），产销量基本同比持平，分别约7.7 万吨、7.8 万吨，均价受益于异丙胺、三乙胺带动，同比提升16%至1.39万元/吨。香原料前三季度收入约4.04亿元（YoY+20%），受益于均价需求支撑，均价持续上行，价格同比提升22%至3.5 万元/吨。原材料方面，前三季度丙酮、酒精、液氨、松节油价格分别同比变动-17.5%、+4.5%、+8.9%、-7.3%，整体带动前三季度毛利率同比提升7.73pct 至23.78%。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体下滑0.62pct，估计主要由于汇兑收益使得财务费用率有所下滑，整体带动公司净利润率同比提升7.39pct 至13.87%。

    Q3 异丙胺、三乙胺受下游需求影响，价格环比略有下滑，香料维持刚性需求，盈利较好。依据百川数据，Q3 异丙胺、三乙胺价格环比分别下滑17.4%、5.3%，主要由于草甘膦等三季度多数企业检修，需求环比下滑，另外，上游丙酮、乙醇价格Q3环比下滑13.3%、6.8%，整体带动价格有所回落。22Q3公司脂肪胺整体均价环比下滑12%，影响收入环比下滑7%。香原料由于需求相对刚性，价格环比提升1%至约3.6 万元/吨，维持较好盈利能力，销量估计由于奇华顿订单情况，可能部分移至Q4 发货，因此Q3 销量环比下滑16%。整体受脂肪胺价格影响，Q3 毛利率环比下滑2.19pct 至21.45%，同比由于21Q3 能耗双控影响，部分产品出现停产，因此毛利率同比提升8.15pct。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体环比基本持平，投资收益估计由于理财产品收益，环比下滑400 万元左右，整体净利润率环比下滑4.35pct 至10.95%。

    宁夏香料项目成为短期业绩驱动力，22Q4 有望逐步投产，中期公司合成香料产能有望达到接近10万吨。公司现有产能绑定海外香精龙头奇华顿，合资公司馨瑞香料具备1.6 万吨产能。公司新增规划宁夏新化公司74650 吨/年合成香料产品基地建设项目，有效贡献未来稳步业绩增量，目前相关安评、环评、能评、许可证等审批手续已经批复，截止2022 年三季度末，公司在建工程约6.1 亿元，较年初以及二季度末分别增加2.6、1.5 亿元，预计四季度将逐步完成1.5 万吨香原料产能建设。此外，由于奇华顿需求较好，现有1.6 万吨产能难以满足需求，因此为了提高企业生产能力，馨瑞香料将投资2.97 亿元对现有香料进行改扩建，新增产能1.88万吨，达到3.48 万吨香料产能。预计至2024-2025年，公司合成香料产能有望达到接近10 万吨产能，对应利润有望超过4 亿元。

    萃取法工艺延展性较强，打开长期新成长空间。公司萃取工艺在矿用化学品领域，积极拓展应用范围，在原有镍、钴、稀土分离等业务外，在盐湖提锂业务方面实现突破，公司的萃取法可有效缓解和避免设备的酸性腐蚀，安全性高，且该方法获得的碳酸锂纯度高、成本低。公司萃取法盐湖提锂目前与藏格合作，同时其他盐湖业务也有望逐步落地，2023 年有望逐步拓展西藏盐湖提锂市场。此外，萃取工艺可适用于各种锂资源加工处理领域对锂的回收再利用，有效提高锂资源的利用率。公司为进一步开拓提锂等技术在相关领域的应用，推进行业布局，专门投资设立控股子公司，专注相关行业延伸布局。

    盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别约3.48、4.98、6.04 亿元，对应PE 约15、11、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：香料项目建设投放不及预期；萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期

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