事件：公司发布 2022年三季度报告， 22Q1-3实现营收 190.94亿元，同比+6.11%；实现归母净利润46.67 亿元，同比-0.86%；实现扣非归母净利润44.97 亿元，同比-1.83%。其中22Q3 实现营收55.62 亿元，同比-1.77%；实现归母净利润12.74 亿元，同比-5.99%；实现扣非归母净利润12.04 亿元，同比-9.52%。

    点评：

    22Q3 小品类继续放量提振营收增速，但整体表现不及预期。分品类来看， 22Q3 酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他同比增长分别为-8.1%/4.4%/-5.6%/16.2%。酱油品类收入下滑主要由于受到疫情以及负面舆论的影响。醋和料等其他品类继续放量，提振整体营收增速。分渠道来看，22Q3 线下和线上渠道收入同比增长分别为-5.4%/46.3%。公司积极发展新零售渠道，线上收入持续高增。分区域来看，东部/南部/中部/北部/西部区域同比增长分别为-7.6%/-6.7%/0.7%/-4.8%/0.5%，中西部区域受到冲击较小，营收仍维持正增长。

    22Q3 成本端压力仍存。22Q3 毛利率为35.3%，同比下降2.6 个百分点，主要由于大豆和包材等原材料成本高企。单三季度看，销售费用率为5.9%，同比下降0.8 个百分点，主要由于疫情期间费用投入减少。毛销差为29.4%，同比下降1.8 个百分点。管理费用率为2.3%，同比提升0.5 个百分点。研发费用率为3.2%，同比下降0.3 个百分点。归母净利率为22.9%，同比下降1.0 个百分点。

    盈利预测与投资评级：醋和料酒等小品类持续放量，未来公司将继续强化品类的竞争力。品类升级是发展趋势，公司正积极布局和推广旗下零添加产品。在渠道方面，面对不利环境，公司积极探索新模式，深化新零售渠道建设。我们认为海天拥有规模优势，同时渠道力强，竞争优势明显。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.45/1.75/2.03 元，对应PE 分别为46.69/38.70/33.47 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；疫情反复。

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