事件:浙江美大公布2022 年三季报。公司2022 年1~9 月实现收入14.0 亿元,YoY-8.9%;实现业绩3.7 亿元,YoY-17.4%。折算2022Q3 单季度,公司实现收入5.7 亿元,YoY-9.5%;实现业绩1.4 亿元,YoY-27.6%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司收入、业绩有望恢复较快增长。

    Q3 收入下滑:因疫情反复、地产销售景气波动,公司Q3 收入有所下滑。分渠道来看,线下经销商渠道销售下滑,电商与工程收入则保持高速增长态势。从渠道实力来说,公司大商(年提货额1000 万元以上的经销商)数量多,优质经销商有利于公司发展,美大也给予部分资质较好的经销商信用账期,支持渠道成长。

    Q3 毛利率有所下降:根据公告,美大Q3 毛利率为43.3%,同比-6.5pct,我们认为,美大毛利率下滑的主要原因是:1)行业竞争加剧,公司的低毛利率产品销售占比上升。2)美大生产所用的不锈钢,主要是在去年采购的,前期原材料价格较高对当期毛利率产生影响。目前成本价格回落,我们预计,公司未来毛利率或有所恢复。

    集成灶行业成长性好于传统烟机:根据产业在线,2022 年1~9 月,集成灶行业内销量为187 万台,YoY+2%(高于同期油烟机内销量增速)。我们认为,集成灶油烟吸净率高、节省空间等优点正逐步被消费者认可,行业渗透率持续提升。

    投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2022~2023 年EPS 分别为0.85/1.04 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为12.48 元,对应2023 年12 倍的动态市盈率。

    风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨

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