短期在疫情散发、高温气候、区域限电等多因素影响下，公司销售端承压，叠加原材料成本压力，公司盈利能力同比下滑。后续业绩表现仍需关注疫情散发情况以及原材料价格趋势。若疫情整体可控，叠加公司产能释放，则公司销售有望得到不断恢复增长。持续关注公司产能释放&盈利改善。

    　　2022Q1-3 收入/净利润同比+7.8%/-13.8%。2022Q1-Q3 公司实现收入50.28 亿元、同比+7.8%，归母净利润4.90 亿元、同比-13.8%，扣非净利润4.87 亿元、同比-7.3%。其中2022Q3 实现收入18.22 亿元、同比+5.7%，归母净利润1.32亿元、同比-33.9%，扣非净利润1.46 亿元、同比-22.8%。

    　　短期销售承压，华东表现亮眼。2022Q3 公司受到疫情散发、高温气候、局部区域限电等因素影响，叠加月饼主销区需求疲软（Q3 月饼收入同比+4%），公司收入端表现降速，区域差异显著。2022Q1-Q3 公司华北地区实现收入11.2 亿元、同比+5.4%（Q3 同比+5.6%），东北地区实现收入22.3 亿元、同比+2.2%（Q3同比+2.5%），两大核心市场仍然维持稳定的增速。华东地区实现收入14.4 亿元、同比+39.7%（Q3 同比+33.6%），随着江苏&浙江工厂产能爬坡叠加疫情封控刺激囤货需求，华东收入&渠道维持快速扩张，前三季度全国经销商数量增加53 个、其中华东地区增加24 个。华南地区实现收入3.9 亿元、同比+4.4%（Q3 同比+6.1%），环比略有改善；西南地区实现收入5.9 亿元、同比+2.6%（Q3 同比-1.4%），Q3 经营承压主要系局部疫情&限电影响生产销售。

    　　成本压力&局部疫情导致公司盈利短期承压。2022Q1-Q3 毛利率同比-2.3 PCTs（Q3 同比-3.9 PCTs），毛利率压力主要来自：①油脂、面粉等原材料成本压力；②疫情背景下导致短期退货率、折扣率以及配送费用加大；③短期月饼销售承压导致折扣加大。2022Q1-Q3 销售费用率同比-0.8 PCT（Q3 同比-0.3PCT），局部地区疫情管控致公司费用投放收缩；管理费用率同比+0.1 PCT（Q3同比+0.2 PCT）。此外2022Q1-Q3 投资收益减少1753 万元（主因期货合约损失），公允价值变动收益减少2135 万元（主因理财收益减少&期货合约公允价值变动），综合导致2022Q1-Q3公司净利率同比-2.4 PCTs（Q3 同比-4.3 PCTs）。

    　　多因素扰动下压力仍存，期待经营改善&产能释放。短保烘焙行业短期受到疫情、气候、限电等多重因素的影响，导致了企业销售端以及退货率、折扣率等指标的压力。此外面粉、油脂等烘焙行业主要原材料价格仍处于高位，造成盈利端持续承压。后续持续关注：①疫情散发情况及相关区域影响；②原材料价格走势及提价传导效果。目前，公司江苏&浙江工厂产能正处爬坡期，沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南生产基地也在持续建设，如果后续疫情影响逐步削弱叠加公司产能释放，则公司销售有望得到持续恢复增长。

    　　风险因素：短期局部疫情反复影响超预期；原材料成本上涨；区域拓展不及预期，产能投放不及预期，竞争格局恶化。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到原材料成本承压以及局部疫情反复影响，调整公司2022-2024 年EPS预测至0.49/0.61/0.75 元（原预测为0.59/0.70/0.82 元）。

    　　考虑到公司历史估值中枢（2016-2021 年动态PE 估值区间25-40 倍），给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价15 元，维持“买入”评级。

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