投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营收54.08 亿元，同比-9.34%；归母净利439 万元，同比-99.38%。其中，单Q3 实现营收21.60 亿元，同比-12.86%；归母净利8968 万元，同比-72.47%。

    　　受行业需求景气影响Q3 收入仍有承压。2022Q1-3 公司营收增速分别同比变动+3.93%/-12.81%/-12.86%，主要系下游需求承压、高温天气及疫情反复影响发货情况。

    　　成本下降毛利率回升，人员扩张费用刚性：2022Q1-3 公司毛利率分别为28.80%/28.86%/31.24%，22Q3 毛利率同比下滑4.67 个百分点，主要原材料锌铝合金、不锈钢等价格回落毛利率环比已有明显回升，预计Q4随着前期高位库存消化毛利率水平将继续修复。期间费用率方面，2022Q3 公司销售费用率16.08%，同比变动+5.14pct，主要由于销售人员较去年同期增加较多；管理费用率4.53%，同比变动+0.98pct，主要系管理费用相对刚性而收入规模下滑；研发费用率3.52%，同比变动+0.15pct；财务费用率0.87%，同比变动+0.59pct，主要系主要系支付的借款利息及汇兑损失影响所致。2022Q3 公司信用减值损失2090 万元，投资净收益-1154 万元，主要系开票融资费用及参股公司投资亏损影响所致；资产处置收益1139 万元，主要系处置固定资产产生的收益。

    　　经营性现金流显著改善，收现比提升：2022Q3 公司经营活动产生的现金净流量5.80 亿元，同比增长87.37%，主要系22Q3 公司应收账款收回增加所致。1）收现比：2022Q3 公司收现比109.70%，同比变动+30.69pct；2）付现比：2022Q3 公司付现比81.45%，同比变动+3.13pct。2022Q1-3 公司投资活动产生的现金流量净额为-3.11 亿元，同比减少122.18%，主要系公司投资支付的现金增加所致，22Q1-3 公司投资活动现金流出13.29 亿元（21年同期为7.82 亿元）。

    　　盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到疫情反复和市场环境影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润分别为2.11/6.24/8.90 亿元（前值为6.01/10.69/15.30 亿元）；对应PE 分别为121X/41X/29X；考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；疫情反复影响的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

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