投资要点

    　　公司公布三季报，Q3 利润承压。2022 前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为37.18/3.92/3.69 亿元，分别同比-7.01%/-20.18%/-20.3%。

    　　2022Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别13.36/1.69/1.61 亿元，分别同比-9.27%/-18.94%/-18.36%。

    　　海外优于国内，线上优于线下，加盟优于直营。Q3 收入拆分来看，美国业务有一定下滑，但表现优于国内业务。国内分渠道看， 1）估算Q3 公司线上收入个位数下滑，罗莱主品牌表现优于LOVO。LOVO 今年表现较弱主要系2021 年有推流助力，2022 年以来宏观环境压力较大的情况下，公司更专注于高毛利的主品牌，对于LOVO 的流量投放及直播会更加谨慎；2）估算Q3 公司线下收入双位数下滑，加盟终端零售表现优于直营门店，主要系直营门店主要位于一二线城市，受疫情影响较大。

    　　毛利率稳定，30 周年活动致使销售费用率有所提升，开源节流管理费用率同减2.41pct。①2022Q3 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为41.28%/12.65%/12.02%，同比-0.66pct/-1.51pct/-1.34pct。毛利率略有下降主要系美国业务毛利率较低，而三季度美国业务占比上升。国内家纺业务虽然收入下降，但毛利率稳定。②2022Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.93%/4.91%/1.61%/-0.47%，分别同比+5.16pct/-2.41pct/-0.37pct/-0.27pct。销售费用率同比上升较多主要系9 月末公司举办30 周年庆典，进行了品牌营销，以给加盟商和消费者更多信心，同时加大品牌曝光度，引流至四季度大促活动。自二季度始公司开源节流，Q3 管理费用率同比下降明显。

    　　存货同比有所提升。2022Q3 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为4.7/16.38/6.16 亿元，分别同比-14.19%/ +23.35%/+6.64%。应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为34/187/74 天，分别同比-2/+40/+6 天。公司存货周转天数增长较多主要系①美国家居存货占比较高；②由于疫情和天气影响，期货发货较往年推后；③为防范2021 年双十一缺货情况，加大备货力度，从而使得库存有所增长。

    　　盈利预测：受疫情影响，公司业绩短期有所波动，但长期来看，我们预计公司有望凭借优异的品牌力、产品力及渠道力获得更好的成长，线上线下均具有较好的成长空间。调整公司2022-2024 年归母净利润为6.05/7.10/8.15 亿元，同比-15.2%/+17.4%/+14.7%，对应10 月28 日收盘价，PE 分别为13.5X/11.5X/10.0X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期，消费环境恢复不及预期，疫情反复影响终端零

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