宏观不利因素影响持续，3Q22 收入与利润不及预期受外部环境扰动和经济增速放缓等影响，海康3Q22 业绩延续2Q 疲软态势，收入同比微增3.4%，归母净利润同比下降31.3%，低于华泰预期11.3%。

    　　一方面，公司将采取保持员工总量在现有水平不变等措施控制费用上升，另一方面积极把握“二十大”上提出的数字化转型等新机遇。我们预计公司2022 年归母净利润回落到2020 年水平。在费用管控和新机遇推动下，归母净利润或将在2023 年恢复稳健增长到165 亿元（同比增长21%）。我们下调目标价20%至40.00 元，基于27.8x 22E PE（可比公司20.5x 22E PE，考虑到公司处于龙头地位，逆境中抗风险能力更强）。由于公司目前估值具备吸引力（22 年 PE：19.7x），维持“买入”评级。预计公司22/23/24 年EPS分别1.44/1.75/2.00 元（vs 前值：1.70/1.92/2.18 元）。

    　　3Q 回顾：PBG 无明显复苏，EBG&SMBG 承压，创新业务&新兴市场增长受外部环境扰动和经济增速放缓等影响，3Q22 海康境内业务收入同比持平或下滑，其中：1）PBG 收入同比基本持平（1H22：-1.4%），边际改善有限。

    　　反映受外部环境扰动及地方财政紧张影响，项目推进无明显复苏；2）EBG收入呈现个位数下滑（1H22：+2.6%），智慧建筑业务负增长，而能源冶金行业增长较好；3）SMBG 3Q22 收入同比下滑21%（1H22：+4.0%）。公司境外和创新业务增速放缓：1）境外业务收入同增13%（1H22：23.7%），拉美和亚太延续1H22 的较快增长态势，而欧美则受制于高通胀而收入下滑；2）创新业务收入同增18%（1H22：25.6%），萤石受消费不振影响较大。

    　　4Q22&2023 展望：费用管控+“二十大”后新机遇，推动2023 利润复苏公司从6 月份开始实施费用压降措施，将维持员工总量在现有水平（4.2 万人）上基本不变，这会有效地压降2023 年的费用增长。虽然目前海外业务面临各种调整，但我们认为，二十大后，政府会加大“安全”相关数字基础设施建设，带动PBG，EBG 等核心业务的复苏。我们预计公司4Q22 延续利润下降态势（-18.5%），在费用管控发挥效果及新业务增长推动下，2023年归母净利润恢复至165 亿元（同比增长21%，和2021 年基本持平）。

    　　下调目标价至40.00 元，维持“买入”评级

    　　考虑到外部环境扰动和经济增速趋缓，公司三大主业承压，我们下调22E-24E 收入预测2.5%/5.3%/7.5%，下调毛利率0.5pp/0.6pp/0.5pp，下调归母净利润预测至136/165/189 亿元（前值：161/181/206 亿元）；同时，下调目标价20%至40.00 元，基于27.8x 22E PE；我们看好海康多元发展的业务模式，有利于实现长期的稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。

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