核心观点：

    　　公司发布2022年三季报；前三季度公司实现收入5.7亿元（ +397.47%,以下均为同比口径）、归母净利润-6.88亿元（ +0.01%）、扣非归母净利润-7.15亿元（-3.91%）， 其中第三季度公司实现收入2.19亿元（+162.3%）、归母净利润-1.99亿元（ +18.48%）。扣非归母净利润-2.2亿元（ +6.44%），业绩符合预期。

    　　两大核心产 品商业化稳步推进，研发投入持续加大。22年前三季度，公司收入大幅增长主要系核心产品泰它西普、RC48以及Seagen技术授权收入增加所致，预计扣除技术服务收入口径，两个核心产品销售收入Q3环比增长20%左右，保持良好增长态势。22 年前三季度，公司研发投入约6.63亿元（ +26.29%）， RC18海外3期临床已启动患者入组；伴随着公司收入高速增长，管理与销售费用率均有大幅度下降。

    　　研发管线梯队不断丰富， 多个在研产品顺利推进。（1）泰它西普： 22Q3国内SLE临床3期数据揭盲并启动在美国SLE临床3期入组以及lgA肾病临床2期患者招募； （2） ADC技术平台： RC48国内BC正开展。

    　　临床3期、NSCLC处于1b期、BTC处于2期； （3） RC28: DR、DME适应症正在推进临床2期，WAMD正处于lb/la 剂量扩大试验。

    　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-9.3亿元、-7.71亿元，-5.81亿元。基于risk-adjusted DCF估值，公司A股与港股合理价值分别为83.02元/股。79.56港元/股（ 1港元=0.93人民币），分别给予A/H股“买入”评级。

    　　风险提示。 公司核心产品临床进度与上市申请审批节奏不达预期；海外临床拓展受新冠疫情影响推进节奏变慢；创新药研发存在失败风险。

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