恺英网络发布三季报，公司前三季度归属于母公司所有者的净利润9.14 亿元，同比增长82.21%；营业收入28.25 亿元，同比增长71.23%。

    前三季度业绩优异，费用端管控合理。前三季度公司实现营收28.25 亿元，同步增长71.23%；优异成绩主要来自公司运营的 《天使之战》、《原始传奇》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好，报告期内贡献收入增量；Q3 公司实现营收8.16 亿元，同比增长23.26%，维持了高速增长。

    分析成本端，公司前三季度毛利率为73.90%，相较2021 年末的毛利率70.04%，提升了3.86%。从费用端来看，前三季度销售费用为5.88 亿元，同比增长118.99%，系市场推广费用对应业务成长而增加所致，营销费率为20.8%；公司研发费用达2.86 亿元，同比增长31.22%，体现公司在报告期内加大研发投入，研发费率为10.1%。在净利润方面，前三季度公司归母净利润为9.14 亿元，同比增长82.21%；Q3 公司归母净利润为2.87 亿元，同比增长27.65%。公司费用管控合理，在行业大盘承压的环境下，收入和净利润均保持健康发展态势。

    利空因素出清，开启平稳快速发展新篇章。从公司三季度非经常性损益科目来看，主要影响事件有（1）全资二级子公司浙江欢游与传奇IP 诉讼案件落幕，诉讼支出相应减少公司归母净利润，公司赔偿4.81 亿元（2）子公司上海恺英网络与原子公司浙江九翎原股东在法院主持下达成调解协议，本报告期收到调解赔偿款5.08 亿元，相应增加公司归母净利润。过往利空因素出清，我们看好公司长期的盈利能力。另一方面，10 月20 日公司公告称原控股股东、实际控制人王悦所持有部分股份完成司法拍卖，被动减持后其持有公司总股本比例将降至2.68%。而原公司第二大股东，董事长金锋所持有13.78%的总股本保持不变，被动成为公司第一大股东。此次拍卖的落锤，标志着恺英网络前实控人彻底与公司脱钩解绑。自2019 年恺英网络全新管理层亮相后，公司逐步处置股权拍卖问题，不断扫清历史遗留问题。我们期待公司在全新管理层的治理下开启新的篇章，聚焦业绩增长。

    新游戏储备丰富，关注VR 游戏落地。恺英网络重视游戏产品生命周期及其可持续盈利能力，已成功运营长周期精品产品包括《蓝月传奇》、《传奇盛世》、《全民奇迹》等游戏。展望未来新游戏，即将上线的游戏有《山海浮梦录》《新倚天屠龙记》等，非传奇品类游戏逐渐丰富。同时公司前瞻式布局VR 赛道，内容方面于今年初成立了VR 游戏团队，目前已有一款动作竞技类VR 游戏在研发中；硬件方面，公司投资国内领先的VR 硬件厂商乐相科技，其产品大朋VR 出货量居全球前列。未来公司将持续加强在VR 游戏、虚拟场景等内容领域的布局和投入，我们也将持续关注VR 新游的落地。

    股权激励促进发展，业绩目标彰显信心。公司近期公布激励计划，采取的激励形式为股票期权，股票来源为公司从二级市场回购的人民币A 股普通股股票。股票期权数量为约1971 万份，约占公司股本总额21.53 亿股的0.9159%。

    激励计划的激励对象共计21 人，包括公司（含控股子公司）任职的中层管理人员、核心技术/业务人员及公司董事会认为需要进行激励的相关员工。股票期权的行权价格为每股4.86 元。为实现公司战略规划、经营目标、保持综合 竞争力，激励计划决定选用归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为公司层面业绩考核指标，业绩目标设定为：公司2022 年至2023 年扣非归母净利润较2021 年增长分别不低于80%、160%。2021 年恺英网络录得扣非归母净利润4.64 亿元，以此为基准的2022 和2023 年业绩目标分别约为8.352 亿元和12.064 亿元。我们认为公司产品在行业中具有较强竞争力，配合股权激励，下半年业绩目标有较大几率得以实现。2023 年净利润目标具有一定挑战性，但有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性；另一方面，公司能聚焦未来发展的战略方向，凸显稳定发展的信心。

    投资建议：根据公司现有业务情况及我们对未来的预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.10/14.35/17.74 亿元，分别对应12.7/9.8/7.9 倍市盈率，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品流水不达预期风险；上线节奏不达预期风险；行业竞争风险；监管政策风险等。

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