三季度业绩超预期，逆境之下彰显龙头本色，维持“增持”评级

    2022Q1-3 实现营业总收入264.8 亿元，同比+20.7%，实现归母净利润90.7 亿元，同比+25.8%，扣非归母净利润88.4 亿元，同比+29.1%。Q3 实现营业总收入75.8亿元，同比+18.4%，归母净利润21.8 亿元，同比+40.5%，扣非归母净利润22.0亿元，同比+30.8%。非经常科目超预期，我们上调2022-2023 年盈利预测，谨慎考虑费用投入，下调2024年盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为97.2（+3.6）亿元、113.7（+0.5）亿元、134.7（-3.2）亿元，同比分别+29.4%、+17.0%、+18.5%，EPS 分别为6.45（+0.24）元、7.54（+0.03）元、8.94（-0.21）元，当前股价对应PE 分别为20.5、17.5、14.8 倍。公司推动组织结构变革，提升团队凝聚力，灵活应对环境变化，彰显了公司内生增长动力，维持“增持”评级。

    旺季产品结构改善，动销环比提速

    产品结构上看，进入中秋旺季，受益宴席、礼赠场景恢复，梦系列增长提速，预计增速高于整体水平，海之蓝、天之蓝保持稳健增长，预计增速整体相当。整体进度上，2022Q3 完成比例不低于2021 年同期，缩短了二季度落下的进度，目前全年目标基本完成，着力促进动销。

    抢份额抓进度，预收维持高位

    进入2022 年，面对多变的市场环境，公司先后组织销售团队“大干七十天”、“大干三季度，决胜下半场”、近期“大干一百天，决胜赢全年”，锚定全年任务不放松，加强了份额抢夺，公司合同负债81.7 亿元，环比Q2 增加2.7 亿元。

    毛利率环比改善明显，非经常项目贡献净利率提升2022Q3 毛利率同比-0.12pct 至76.03%，但环比Q2 提升10pct，中高端产品提速明显。税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.18pct/+1.95pct/+1.18pct/+0.00pct/-1.67pct。净利率同比+4.49pct 至28.76%，主要来自于公允价值变动减亏幅度较大。往后展望，净利率预计维持稳中有升。

    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等

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