事件：良品铺子发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入70.03 亿元，同比+6.61%；归母净利润2.87 亿元，同比-8.84%；扣非归母净利润2.18亿元，同比-10.69%。其中2022Q3 单季度实现营业收入21.08 亿元，同比-1.84%；归母净利润0.94 亿元，同比-23.64%；扣非归母净利润0.90 亿元，同比+0.57%。

    　　线上增速有所承压，线下拓店稳步推进。分渠道看，2022Q3 公司线上/线下渠道分别实现收入10.57/12.77 亿元，同比-12.19%/+9.19%。（1）线上平台流量持续下滑，公司阿里系业务表现与同期基本持平，淘系业务中天猫旗舰店销售额有所下滑。（2）线下渠道2022Q3 加盟业务/直营零售业务/团购业务分别实现收入7.20/4.43/1.14 亿元，同比+2.87%/+14.34%/+38.87%。公司持续加强对华南、西南及华中等关键市场布店的深度和密度，通过多品类矩阵扩大主力消费人群覆盖面。截至2022 年三季度末公司门店总数为3163 家（加盟店/直营店分别2200/963 家），2022Q3 净增门店85 家（加盟店/直营店各净增102/减少17 家），2022Q3 已签约待开业门店数量为55 家（加盟店/直营店分别为48/7家）。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北地区2022Q3 分别实现营收6.04/2.04/1.68/1.39/0.48 亿元，同比

    　　+9.02%/-2.64%/+12.73%/+4.51%/+14.94%。三季度公司线下门店有所恢复，受疫情影响较小区域的社区门店和购物中心门店收入均实现了同比提升。公司将持续推进线下门店开拓，围绕成熟区域进一步加密门店布局。

    　　成熟区域门店增加拉高毛利率，存货报损影响有所减缓。毛利方面，公司22Q1-Q3/22Q3 毛利率分别为28.17%/29.80%，单三季度同比/环比+5.22/+0.57Pct。主要系成熟区域门店毛利率较高，成熟区域门店数量的提升拉动整体毛利率提升。期间费用方面，公司22Q1-Q3/22Q3 销售费用率分别为18.40%/18.39%，单三季度同比/环比+5.25/-0.18Pct。22Q1-Q3/22Q3 管理费用率分别为5.16%/4.97%，单三季度同比/环比-0.25/-1.23Pct。三季度存货报损较去年同期基本持平，预计公司下半年货损较上半年有所减轻。综合来看，22Q1-Q3/22Q3 归母净利率分别为4.10%/4.46%，单三季度同比/环比-1.27/-0.67Pct。

    　　盈利预测、估值与评级：公司21Q3 共收到政府补助4504 万元，今年6 月28日至10 月14 日，公司收到政府补助7613 万元，考虑到政府补助增加对全年利润的增厚，上调2022 年归母净利润至3.91 亿元（较前次上调幅度15.34%）。

    　　对应2022-2024年EPS为0.98/1.05/1.26 元，当前股价对应P/E 分别为29/27/22倍。公司持续推进全渠道、全品类布局，具备一定竞争优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情形势恶化，原材料成本波动，细分品牌增长不达预期。

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