本报告导读：

    　　茅台酒含税销售提前破千、茅台1935提前完成销售指标，龙头韧性持续凸显，全年坚守目标、Q4 茅台酒提速可期、系列酒维持增长，内生改革有望持续兑现红利。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。茅台酒提前一个月含税销售破千凸显龙头韧性，全年目标信心充分，强品牌力与稳健增长下中长期配置价值凸显。维持2022-2024 年EPS 50.13、58.22、67.44 元，维持目标价2378.34 元。

    　　茅台酒销售过千亿，系列酒茅台1935 提前完成目标。公司公告，茅台酒含税销售收入已于2022 年11 月21 日突破千亿元，含税1005.69 亿元，对应营业收入894.08 亿元，与2021 年相比提前一个月实现破千，同时近期茅台时空发布，系列酒茅台1935 全年销售指标已在前三季度完成，四季度配额有限，逆境之下销售节奏前置彰显品牌力与稀缺性。

    　　锚定目标，坚定信心。展望Q4，预计公司将围绕年度目标有望加速推进销售工作：1）茅台酒方面，目前12 月配额回款已完成尚未进入发货阶段，根据渠道调研反馈并考虑到2023 年春节开门红较早，预计12月经销商普飞配额占全年比重10%+左右，较往年同期略有提升，同时渠道反馈12 月非标投放有所增加，结合i 茅台来看预计直销占比保持40%左右，渠道改革与产品优化持续拉动下Q4 有望提速。2）系列酒方面，Q4 基数较低，稳健增长与结构优化下预计有望保持双位数增长。

    　　顺应变革，持续发展。2022 年公司在营销体系与产品结构等方面主动求变，上半年i 茅台落地、下半年第三代专卖店集中开业，持续强化渠道掌控力的同时为未来营销体系持续改革奠定坚实基础，中长期龙头持续增长与稳健发展下估值有望修复、配置价值凸显。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、社会舆论加大等。

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