盈利稳定性持续验证。2022 年前三季度，面对行业需求下滑、原燃料价格高位运行等不利因素影响，公司积极把握下游市场机遇，优化产品结构，提升运营效率，表现出较强的盈利韧性。前三季度，公司实现营业收入1248.42亿元，同比下降7.88%，归母净利润51.31 亿元，同比下降33.91%。其中，两家子公司汽车板公司和华菱衡钢凭借产品优势，经营业绩逆势上涨，净利润同比分别增长117%、114%。三季度单季，公司实现营业收入402.13 亿元，环比下降7.61%，归母净利润13.10 亿元，环比下降23.38%。

    　　板管棒线均衡发展，加强成本传导能力。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类齐全。公司主体产线及技术装备处于国内领先水平，在宽厚板、高强汽车板等领域产品优势突出。随着需求波动，公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。此外，公司品种钢不断完善EVI（供应商早期介入）建设，全面介入客户从研发到量产的各个环节，向客户提供整体解决方案，增加客户粘性，加强成本传导能力。

    　　汽车板及电工钢发力，品种结构持续优化。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升。目前，公司加速推进汽车板二期项目建设，预计2022 年底投产，建成后将新增年产能45 万吨，并引进第三代超高强塑积先进高强钢及锌镁镀层等专利产品，以满足新能源汽车等领域高速增长的需求。电工钢方面，公司已成功下线第一卷取向电工钢冷硬卷，实现普通取向、升级版取向、高磁感取向原料系列牌号全覆盖，并开工建设电工钢一期项目，未来将进一步提升公司产品竞争力。

    　　期间费用持续降低。伴随着优良的经营情况，公司有息债务规模降低，贷款利率同比降低，使公司贷款利息明显减少。此外，伴随着降本增效工作的推进，公司期间费用占比不断下降，前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.25%、1.50%、3.75%、-0.02%。

    　　风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期。

    　　投资建议：公司高端产品优质，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。

    　　考虑到钢铁行业经营压力加大，我们下调原业绩预测。预计公司2022-2024年营业收入1657/1642/1640 亿元，同比增速-3.4/-0.9/-0.1%，归母净利润66.4/68.0/69.5 亿元， 同比增速-31.4/2.4/2.2% ； 摊薄EPS 为0.96/0.98/1.01 元，当前股价对应PE 为4.0/4.0/3.9x，维持“增持”评级。

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