事件概述

    公司发布2022 年11 月产销快报。11 月公司新能源乘用车批发销售23.0 万辆，同比+155.1%，环比+5.7%。

    其中， 纯电动乘用车销售11.4 万辆， 同比+146.9%， 环比+10.4%； 插电式混动销售11.6 万辆， 同比+163.8%， 环比+1.5%。

    同时，公司11 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为11.003GWh，同比+125.3%，环比+8.0%。

    分析判断:

    产品矩阵强势 海豹表现亮眼

    产品矩阵强势，海豹表现亮眼。公司王朝+海洋网产品全面覆盖10-30 万元主流价格区间，中高端贡献增量：11 月汉家族销量为3.2 万辆，同比+147.5%，环比+0.5%；唐家族销量为2.0 万辆，同比+146.4%， 环比+16.7%； 宋家族销量为6.4 万辆，同比+155.8%，环比+12.8%。中低端表现稳健：秦家族销量为2.8 万辆，同比-5.8%，环比-18.3%；元家族销量为2.9 万辆，同比+350.9%，环比+6.7%。海豚销量为2.6 万辆，同比+195.9%，环比+2.9%。新品车型海豹持续爬坡上量：11 月销量达1.5 万辆，环比+36.3%。全新中型SUV 护卫舰07 将于12 月9 日正式上市，提供三种续航里程版本，分别为搭载DM-i 的100KM 款型、205KM 款型以及搭载DM-p 的175KM 四驱款型。我们判断结构上，公司中高端车型仍将快速上升，高端化趋势明显。

    销量持续突破 环比稳步向上

    新能源需求强劲，产品力驱动销量持续增长。公司技术驱动产品力及品牌力提升，需求旺盛带动产销持续增长。1-11 月公司新能源乘用车累计批发销售162.3 万辆，同比+224.0%。考虑新能源补贴退坡前的购买前置因素，我们预计12 月销量有望快速提升，今年累计销量有望达到190 万辆。

    纯电+混动双轮驱动，环比持续增长。公司纯电+插混双轮驱动，今年1-11 月，公司纯电乘用车累计销量为79.9 万辆，同比+193.3%；插混乘用车累计销量为82.4 万辆，同比+260.5%。其中DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022 年1-10 月公司插混分布在二线及以下城市占比为52.0%，相比去年同期提升8.2pct。产品力持续撬动下沉市场需求，新能源替代空间广阔。

    调价彰显底气 高端品牌发布

    上调产品价格，侧面反映需求旺盛。受新能源补贴年底到期（单 车纯电1.26 万元、插混0.48 万元）以及电池主要原材料涨价影响，11 月23 日，比亚迪汽车官方微博宣布，将对王朝、海洋及腾势相关新能源车型的官方指导价上调2-6 千元不等，2023 年1月1 日之前付定金签约的客户不受此次调价影响。我们预计一方面，本次调价实为与消费者共担退坡影响，公司选择承担差额的一半，并未全部转嫁给消费者；另一方面，此次调价侧面反映公司需求旺盛，在手订单充足。

    “仰望”发布，高端化加速。11 月8 日，比亚迪正式公布旗下高端汽车品牌“仰望”，入局百万级高端市场。仰望品牌首款车型定位新能源硬派越野，将于 2023 年一季度正式发布亮相。此外，公司明年还将发布专业个性化全新品牌，构建包含王朝、海洋、腾势、仰望及专业个性化全新品牌的产品矩阵，满足用户多方位的需求。

    海外布局加速 长期空间广阔

    海外市场持续推进，助力公司长期增长。公司11 月出口12,318辆，环比+29.3%，持续推进海外市场：11 月，比亚迪在巴西圣保罗正式宣布推出宋 PLUS DM-i 和元 PLUS 两款车型。11 月29日，比亚迪在墨西哥首次亮相唐和汉两款新能源车型，同时，比亚迪还宣布与Grupo Continental 等八家墨西哥经销商达成合作。11 月30 日，比亚迪携七款车型亮相泰国国际汽车博览会。

    公司加速市场拓展，有望迎来出口的快速增长。

    投资建议

    公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4 亿元， 归母净利润为161.3/264.9/374.0 亿元，对应的EPS 为5.54/9.10/12.85 元，对应2022 年12 月3 日262.08 元/股收盘价，PE 分别为47/29/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

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