[投资要点
事件:公司公告股权激励计划(草案)。1)股票期权:拟授予股票期权合计1716.5 万份,占总股本的1.31%;其中首次授予1566.5 万份(共计686 人),预留150 万份。2)限制性股票:拟授予限制性股票合计2326.5 万股,占总股本的1.77%;其中首次授予2176.5 万股,预留授予150 万股。
管理层调整已基本落地,股权激励绑定核心人才。本次股票期权合计激励对象686 人,限制性股票期权合计激励对象694 人,其中董事长、总裁刘鹏获授150 万股;董事、副总裁张扬获授150 万股;副总裁岳勇获授110 万股。我们认为本次股权激励计划标志着公司的管理层调整基本结束,进入稳定发展期。同时,本次激励计划覆盖范围较广,有望充分绑定公司核心人才,激发团队战斗活力。
考核目标符合我们预期,可完成行较强。本次股权激励计划考核目标为2023-2025 年营业收入分别不低于100、110、121 亿元,符合我们预期,具有较强的可完成性,有助于充分绑定核心管理层。费用方面,公司预计本次股权激励计划总成本1.9 亿元, 2023-2026 年摊销分别为9957、6079、2513、464 万元。
看好2023 年生活用纸需求修复叠加成本下行释放利润弹性。需求层面看,22 年受疫情封控影响,生活用纸部分使用场景受限(如商销、社交场景等);随着管控放松,生活用纸使用场景将得到修复,同时卫生意识增强、社会库存囤积等因素,有望带动生活用纸、湿巾等品类出货量高增。成本层面看,Arauco 和UPM 新增产能投放在即;欧洲木浆港口库存环比+16.2%至131.3 万吨,较7 月最低点97.5 万吨上升34.6%,进入累库周期;Suzano 12 月报价较上月下调40 美元至820 美元/吨;浆价拐点初现。我们测算若23 年木浆平均采购成本较22 年下降10%,则成本节约约4 亿元。
盈利预测与投资评级:考虑成本下行及需求修复上调盈利预测,我们预计2022-2024 年归母净利润3.7、8.1、10.0 亿元(原预测为4.0、7.0、8.9 亿元),对应PE45、21、17X,23 年浆价中枢有望下行释放利润弹性,加速非传统干巾品类发展打造第二增长曲线,上调至“买入”评级。
风险提示:成本下行不及我们预期,需求复苏不及我们预期,市场竞争加剧等。
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