国内集成电路测试领军企业，业务迎来跨越式发展。公司成立于2016年，自成立以来，一直专注于第三方集成电路测试服务。公司主营业务包括集成电路测试方案开发、晶圆测试、芯片成品测试以及相关的配套服务。自2016 年5 月成立以来，公司经营业绩连续保持高速增长，技术实力、服务品质、产能规模获得了行业的高度认可，积累了广泛的客户资源。公司测试服务采用直销的销售模式，客户数量超过200 家，涵盖芯片设计、制造、封装、IDM 等类型的企业，其中不乏紫光展锐、中兴微电子、晶晨半导体、比特大陆、卓胜微、兆易创新、普冉半导体、长电科技、中芯国际、华润微电子等国内外知名厂商。

    受益集成电路测试需求增长、供应链本土化等，公司业绩实现快速增长。2019 年至2021 年，公司营业收入从0.78 亿元迅速增至4.93 亿元，年复合增长率为151.4%，归母净利润从0.11 亿元提高到1.32 亿元，亦保持了高达246.4%的年复合增长率。公司专注于测试技术开发和测试工艺的改进，产业背景深厚，研发实力强劲。核心技术人员在集成电路测试行业深耕多年，平均拥有10 年以上的从业经验。

    第三方集成电路测试应运而生，市场仍是一片蓝海。集成电路测试在集成电路产业链中必不可少，覆盖了芯片设计、晶圆制造和芯片封装的全过程，属于产业链关键节点，是确保终端产品良率、成本控制、指导芯片设计和工艺改进等的重要环节，在集成电路生产过程中起着重要作用。从产业链的环节来看，集成电路测试主要包括晶圆测试和芯片成品测试。随着IC 设计规模的攀升，芯片测试环节需求持续提升，同时国内晶圆制造规模扩大也带动了相应的测试需求随之起量。独立第三方测试服务模式最早诞生于集成电路产业高度发达的中国台湾地区，符合集成电路行业专业化分工的趋势。相比于封测一体厂，独立第三方测试厂商在测试技术的专业性、测试设备的多样性和先进性、测试服务的效率和品质、测试结果的中立性方面的优势更加突出。与国内封测行业的强势崛起不同，中国大陆独立第三方测试仍处于起步 状态，因此呈现出规模小、集中度低的竞争格局。以利扬芯片、华岭股份、伟测科技为代表的第三方专业集成电路测试厂商尽管目前营收规模远远落后于世界龙头公司京元电子，但凭借丰富、灵活的测试解决方案近几年发展速度较快。

    2021 年，利扬芯片、伟测科技、华岭股份的营收分别同比增长54.7%、205.9%和48.4%，远高于京元电子16.8%的营收增速，未来市场地位和行业的集中度有望持续提升。

    公司核心竞争力优势显著，深度受益集成电路测试国产化替代。公司已成长为独立第三方集成电路测试行业规模最大的内资企业，在技术研发、客户拓展、规模效应和区位效益等方面拥有显著的核心竞争优势。目前，公司已具备集成电路测试方案开发、晶圆测试、芯片成品测试以及与集成电路测试相关的配套服务等第三方集成电路测试行业的全栈服务能力，且技术水平业内领先。我们认为公司将深度受益于我国集成电路行业的快速发展以及集成电路测试国产化替代进程的加速，公司在中国大陆第三方集成电路测试行业的市场份额将持续提升。

    投资建议：目前集成电路测试行业市场空间广阔，仍处于一片蓝海。在测试产业链国产化进程加快以及高端测试需求回流的背景下，知名芯片设计厂商纷纷建立本土供应链体系，其中也包括测试服务。测试需求的回流客观上扩大了中国大陆集成电路测试行业的市场规模，中国大陆的独立第三方测试厂商正处在重大发展机遇期，公司作为其中技术实力与产能规模领先的代表性厂商订单饱满，同时仍在积极扩充测试产能，在测试产能规模、技术研发、客户质量、区位优势等方面具备核心竞争力，将充分受益于这一趋势。我们预计，2022-2024 年公司EPS 分别为2.45 元、3.54 元和5.07 元，对应12 月21 日收盘价的PE 分别为40.8X、28.2X和19.7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：1、行业周期性波动风险。全球集成电路行业在技术和市场两方面呈现周期性波动的特点，与宏观经济周期相叠加，当前半导体行业周期向下，可能会对公司的业务产生一定影响。2、客户开拓不及预期。公司经营为典型的大客户模式，若公司丢失重要客户或客户拓展不及预期，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。3、技术更新不及预期。

    若公司的技术水平不能适应市场需求，公司的营收规模和增速可能受到不利影响。4、设备采购不及预期。若融资渠道受限或者设备进口受限，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。

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