事件描述

    12 月22 日，公司公布股权激励方案，拟向激励对象授予股票数量不超过350 万股，占总股本的0.7%，员工持股计划的参与总人数不超过41 人，参与对象为监事、高级管理人员、核心管理人员，行权价格为10.48 元/股。

    事件评论

    股权激励落地，彰显发展信心。公司业绩考核年度为2023-2025 年，对相应考核年度的净利润增长率和净利润累计值增长率两个指标进行考核，根据实际净利润的增长率占当年目标值完成比例（A）或实际达到的净利润累计值增长率占当年所设目标值的实际完成比例（B）的孰高值来确定可解锁比例（X）。净利润增长率考核标准为：以2021 年净利润为基数，2023/2024/2025 年对应净利润增速不低于134%/192%/280%，即净利润分别不低于8.0/10.0/13.0 亿元。净利润累计增长率的考核标准为：2023/2023-2024/2023-2025年累计净利润相较于2021 年净利润增速分别不低于134%/426%/806%。若股权激励计划行权成功，23-25 年业绩年复合增长率为27.4%。公司健全长效激励机制，将进一步完善公司治理结构，绑定公司核心人才，持续提升公司竞争力。

    蒙煤运量淡季不淡，短盘运价表现平稳。11 月初以来，口岸贸易商情绪持续旺盛，甘其毛都通车量在传统淡季下依然维持在高位（日通车量维持在700-870 车），作为对比，2019 年11 月/12 月日均通车量分别为551/424 车。价格来看，11 月初以来，短盘运价维持在350-450 元/吨，2020 年同期短盘运费约为200-220 元/吨，短盘价格整体表现较强。四季度蒙煤市场表现出量增价稳的格局，公司中蒙业务有望持续贡献高盈利。同时，11 月27-28 日，中蒙元首完成会晤，力争早日内将两国贸易额提升至200 亿美元，中蒙双方鼓励、积极推进蒙古矿产品出口、推广口岸新设备和技术和提升口岸国货能力，会议详细讨论了促进嘎顺苏海图-甘其毛都铁路口岸建设，随着中蒙铁路口岸建设加速推进，蒙古焦煤进口有望突破口岸运力瓶颈，实现进一步增长。

    投资建议：公司进入业绩释放期。公司是矿能跨境运输的龙头企业，以轻重资产结合的方式构建核心竞争力，各地区业务在公司深耕布局下有望迎来“开花结果”。中蒙市场，明年甘其毛都口岸通车量提升叠加蒙古段铁路放量，焦煤进口量有望快速增长。中非市场，2022 年卡萨公路及港口项目陆续开启试运营，我们看好中非业务盈利高弹性，口岸通车量爬坡下中非业务有望再造嘉友。中亚市场，霍尔果斯海关监管场所也于2022 年试运营，借助口岸核心资产拓展物流服务的模式有望再次复制。我们预计22-24 年公司业绩有望达到6.2/8.6/11.9 亿元，对应PE 分别为17.4/12.6/9.1X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、地缘政治风险；

    2、卡萨项目车流量爬坡不及预期；

    3、蒙煤市场竞争加剧。

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