事件概述:1月3日,公司发布公告,拟于连云港连云区设立全资子公司神鹰连云,并投资59.6亿元,建设年产3万吨高性能碳纤维建设项目,建设期2023年4月到2026年8月,其中公司自有资金12.1亿元,其余为银行贷款。根据公司测算,项目建成后,预计每年税后财务内部收益率19.9%;

    产能连上台阶,三年再造神鹰:目前公司连云港基地已有产能3500吨,西宁基地一期项目产能1.2万吨已投产,二期在建产能1.4万吨,预计于2023年上半年全面投产,二期项目投产后整体产能达到2.95万吨。本次项目规划实施后,到2026年,产能三年内翻倍,达到5.95万吨,均为T700/T800级以上碳纤维,新产能有望再造神鹰;

    公司优势突出:1)两大集团合资,产业协同明显――大股东为中国建材集团,为公司提供担保,融资成本优势突出,二股东为鹰游集团,为公司提供碳纤维生产设备,扩产速度较快。同时公司与鹰游集团、中建材关联交易额逐年提升,体现出公司与母集团较强的产业协同;2)干喷湿纺工艺技术实力突出:干喷湿纺工艺经过改良后具有纺速快、出丝率高、加工性能优异等优点,是国内少数掌握大规模干喷湿纺工艺的企业,公司凭借稳定质量和批量供应能力,在碳碳复材、压力容器等领域领先对手;3)规模效应明显,投产速度领先行业:规模效应之下,千吨线单位成本较百吨线单吨降低约三成,具有大规模生产能力的企业具有较高的成本优势。公司投产速度领先行业,表现出公司较强的生产组织能力;

    下游需求旺盛,高端碳纤维国产替代加速:新能源下游应用(风、光、氢)占国内碳纤维需求的40-50%,今明两年仍保持较快增长―-风电建设开始提速,截至2022年1-11月份,我国风电累计并网3.5亿千瓦(+15.1%),招投标方面,截至12月20日,国内已定标风机设备92.7GW,其中陆上风电70.7Gw,海上风电22.0GW;光伏高增,截至2022年1-11月我国光伏新增装机65.71GW(+88.7%),2023年有望保持较高增速;氢能发展尚待时日,2022年受疫情和补贴影响,氢能发展并未达到预期,预计随着氢能技术成熟将逐步好转。航空航天坡长雪厚,随着2022年12月30日C919由上海首飞落地西安,标志着国产大飞机向商业载客飞行迈出坚实一步,国产航空碳纤维需求加速,预计未来二十年国内民用航空碳纤维累计需求量将达到10.7万吨。上半年公司在新能源(风光氢)领域产品销售占比约50%左右,其中碳碳复材(光伏热场)领域市占率约60%;氢能领域增速明显,市占率达80%;航空航天领域占比约10%,是国内少数从事民用航空预浸料研发的碳纤维企业;

    投资建议:公司是国内小丝束高端碳纤维龙头,连续不断地产能投放彰显公司产品较强的竞争力和对下游需求高景气的信心,大规模碳纤维生产有助于公司降低平均生产成本,形成规模效应,进一步提高公司竞争力。在不考虑本次产能规划的情况下,我们预计2022-2024年公司实现营业收入21.6/30.8/43.8亿元,实现归母净利润6.1/9.1/12.5亿元,对应PE68X/46X/33X,维持“买入”评级。

    风险提示:国产化替代进程不及预期,项目投产不及预期,下游需求不及预期,海外进出口政策变化,原材料价格波动。

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