中国中免公告人事变动，陈国强总保留董事职务，预计对公司经营层面无明显影响：1）陈国强先生因工作调整，申请辞去总经理职务，保留董事职务；2）聘任王轩先生（原常务副总经理）为总经理，聘任常筑军先生（董秘）为常务副总经理，聘任周领军先生（原国旅海南副总经理，现兼任国旅海南总经理）为副总经理；3）增选李刚先生（兼任国旅海南副总经理）为董事会非独董候选人。

    公司修订章程，增设副董事长职务：公司增设副董事长1 人，协助董事长工作，董事长不能履行或不履行职务的，由副董事长履行职务；董事长、副董事长均任期3 年，可连选连任。

    海南免税市场率先复苏，中免竞争优势显著有望营收利润齐升。

    1）元旦海南离岛免税数据亮眼，客单价超9800 元：据海关披露，12 月31 日-1 月2 日海南离岛免税销售额4.22 亿元，购物人次4.3 万，客单价达9816 元；其中三亚免税销售额3.8 亿元，购物人次4 万，客单价约9500 元；2）持续看好中免市占率较高确定性：从项目增量来看，海口国际免税城开业有望释放可观增量，三亚凤凰机场近期多品牌逐步开业，海棠湾一期2 号地有望年内开业；从过往竞争格局来看，新进入税商共享离岛免税红利，不减中免行业龙头地位和消费者心智占领；3）折扣力度收窄+客流回升，利润率有望加速提升：韩国免税逐步取消SMG 模式，免税行业价格中枢有望上行，且随着客流量的逐步修复，免税收入占比提升，利润率有望加速提升。

    出入境客流修复在即，市内免税政策或有望放开，中免提前卡位有望占据较高市场份额：此前，“完善市内免税店政策”已被纳入十四五规划，多省市曾提出推动设立市内免税店，积极争取放宽服务对象、提升免税购物额度等；近期出入境政策进一步调整，出入境客流即将逐步修复，市内免税政策的放开或有望随之落地，我们预计在购买人群或购买期限等方面或将有所拓展。中免当前在国内已布局6 家市内店，分别位于北京、上海、厦门、大连、青岛及哈尔滨，另有武汉、西安、天津三个城市的市内免税店拟开业。中免在多个重点地区已具备先发优势，后续有望在该增量板块持续获得较高的市场份额。

    中免作为免税行业龙头，有望充分享受海外消费回流和免税政策红利，逐步兑现业绩。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别60.7、139.2、179.2 亿元，对应1 月6 日收盘价PE 分别77、34、26X，维持给予“买入”评级。

    风险因素：政策风险，市场竞争加剧，客流及销售不及预期等。

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