投资要点：
公司专业无主灯品牌沐光面世，匠心打造远超行业标准的高品质产品，提供以智能灯光系统为核心的全屋智能生态解决方案。沐光品牌携手全球知名灯光设计大师，延续传统LED照明业务的“爱眼”定位，旗舰产品显色指数高达98，远超国家博物馆级光效标准（Ra>90），防眩指数控制在9 以下，远超欧盟教育照明要求(UGR<19)，甄选进口芯片封装的光源，从源头上杜绝蓝光伤害，整体看沐光无主灯使得光环境舒适度提升30%，寿命较普通品牌延长50%。沐光品牌改变了传统单品售卖模式，直击消费者选灯难、配灯难的痛点，提供适配各类房屋户型和房屋面积的多种简约风全屋灯光的一站式一套购齐方案；独立研发OTA 云光效智能平台，可实现APP/语音远程控制、10 大灯光场景一键自由定制，联合公牛智能安防、智能照明、智能窗帘、智能门锁、智能开关等智能化产品，提供以智能灯光系统为核心的全屋智能生态解决方案。
无主灯属于消费升级类需求，是布局智能家居的入口级产品；百亿级市场，渗透率正快速提升。消费者的照明需求从“亮”升级为将“光”作为生活品质提升的一环，无主灯能够需要根据场景需求，营造沉浸式的氛围感，满足消费者人舒适、放松的心理需求。此外，整装型公司逐渐成为主流，当前一线、二线、三线的整装型装企分别达到55%、50%、30%，灯具约占家居消费的20%左右，重要性凸显；无主灯相对于传统照明，客单值更高，产业链各环节的利润率高，渠道有更强推广动力。当前家用无主灯行业市场规模（零售端）约50 亿元，一二三线城市渗透率仅4%/2%/0.5%，我们预计2025 年随渗透率提升，市场会快速扩容至160 亿元，2021-25 年CAGR 高达36%。
无主灯市场仍处于导入期，无明显头部，照明领域后来者有望弯道超车，公牛集团“轻装上阵”，优势明显。当前无主灯市场的主要玩家包括3 类：1）专业无主灯品牌：如企一、想天照明，以无主灯全新品类磁吸轨道灯产品为优势品类，产品兼具功能性和装饰性，聚焦在高端别墅客群；2）传统商业/家居照明龙头：如欧普照明、雷士照明等，产品端仍处于满足功能性需求阶段，且传统照明品类如装饰灯、吸顶灯仍为营收主力，无主灯的发展将冲击传统优势品类的销售，推行无主灯面临一定内部阻碍，目前仅将无主灯作为传统照明的补充品类；3）新玩家：如公牛集团，内部不存在传统照明经销商掣肘问题，可以重新招商运营，倾斜资源投入；无主灯产品更标准化，产品差异主要体现在设计等前端环节+后端的服务落地情况，厂商比拼的是整体光效解决方案的输出能力，而非传统的产品销售，公牛集团凭借深度分销渠道（10 万+C 端网点）+经销商的良好管理优势，能够保证后端的服务落地效果，更容易实现弯道超车。
公司内部将无主灯提升到战略层面，2022 年超出公司预期，2023 年来双品牌运营，延续高歌猛进态势。2021 年底无主灯开始试销，2022 年3 月正式上市销售，22Q1-3 收入8000 万元，我们预计全年将超出公司此前的1 亿元预期。内部将无主灯提升到战略层面，后续发展思路清晰：
1）品牌端：2023 年起公司将采用双品牌运营。“公牛品牌”主要在传统装饰渠道铺货，发挥渠道复用。新品牌沐光定位专业无主灯，重新招商加盟，在零售端采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式，品牌旗舰大店以品牌宣传为导向，兼顾家装渠道引流，为潜在顾客及设计师提供多种灯光方案、全系灯光产品、智能系统演示及设计师沙龙等多元化的终端场景体验，首家千平旗舰店已经在中山市面世；区域性品牌体验店以销售为导向，强调市场覆盖。
2）产品端：高端定制化，进攻头部装企渠道；低端标准化，依靠高性价比和分散化渠道广泛触达大众群体。产品整体定位大众消费者，客单价1-3 万元；不追求 SKU数量，希望迭代出通用性、模块化、标准化的产品，通过模块化的排列组合，满足消费者个性化的需求；2021 年收购高端酒店的智能灯控系统企业邦奇智能70%股权，整体输出无主灯产品+智能控制系统解决方案，助力头部装企导入。
3）渠道端：无主灯的核心竞争力是家装渠道资源的争夺，既包括头部装企，也包括小B 装企，公司的核心优势是分布式渠道的管理能力，在中小装企导入较为顺利，同时积极进军头部装企。区域型装企由当地经销商直接对接区域型装企，无主灯渠道加价倍数2 倍以上，高于传统LED 照明，给到装企更高的引流费用。2020 年成立B端事业部，由集团总对总对接大型装企，再由地区经销商负责出货和后端服务，截至22Q1-3，头部装企覆盖率超80%，区域型装企覆盖率超50%，后续头部装企的开拓主要依靠：1）通过举办设计师沙龙等活动突破头部装企；2）捕捉装企整合供应链需求，依靠优势品类墙开带单，实现以无主灯为核心的智能生态产品的套系化销售。
民用电工龙头又立时代潮头，再出发。传统核心业务转化器、墙开稳居细分领域第一，传统渠道改革红利持续释放；围绕家居智能化和新能源两大时代红利，战略性布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道复刻龙头地位。我们维持2022-24 年归母净利润预测31.17/36.25/42.30 亿元，同比12%/16%/17%，当前市值对应的PE 分别为28/24/20 倍，维持“增持”评级！
风险提示：新赛道业务竞争加剧、疫情冲击终端需求、原材料价格波动等。
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