核心观点

    　　彩电格局迎来重要转变，海信视像市场份额与盈利水平持续提升；与此同时，公司经营策略和内部治理有所改善，我们认为此次分拆子公司独立上市，将从业务、估值等各方面起到积极作用。

    　　事件

    　　2023 年1 月12 日，海信视像发布像关于筹划青岛信芯微电子科技股份有限公司分拆上市的提示性公告。

    　　公司拟分拆控股子公司青岛信芯微至境内证券交易所上市，本次分拆上市尚处于前期筹划阶段。

    　　简评

    　　青岛信芯微是一家什么样的公司？

    　　业务层面：造芯能力突出，产品矩阵完善。2005 年，海信视像成功研发国内第一颗拥有自主知识产权并产业化的数字视频处理芯片――信芯。2019 年重整芯片业务，成立青岛信芯微，并逐渐融入东芝+西电画质处理技术。1）核心产品：子公司的主要产品包括TCON 芯片（显示时序控制芯片）和画质芯片等，广泛应用于公司1+（4+N）应用场景，目前已迭代至第五代画质芯片；同时，不断推出变频控制MCU 等产品，丰富产品结构，助力智能产品发展。2）市场地位：2020 年TCON 芯片出货量超4000 万颗，累计出货达到1 亿颗，全球占有率超过50%，稳居第一。

    　　股权层面：海信视像科技持股54.95%。此外持股5%以上股东中，姜建德持股12.27%、青岛微电子创新中心持股11.39%，33 位自然人股东持股5.99%。

    　　分拆青岛信芯微独立上市，将对海信视像起到积极作用：

    　　1）业务层面：通过融资优化芯片能力，继续提升下游显示终端产品竞争力。芯片作为高科技行业，发展离不开大量的资金支持，也会占用部分海信视像现金流，对外上市募集资金加大芯片研发投入，一方面有利于维持健康的现金流水平，另一方面是提升芯片本身竞争力的重要途径。目前第五代画质芯片应用于海信U8H、UX等高端电视产品，以及东芝品牌的多系列电视产品，后续芯片产品力的提升将有助于海信市占率不断上升。同时，信芯微以现有芯片产品为基础，不断向商用显示芯片、平板显示芯片、Micro LED 显示芯片、车载显示芯片进行多元延伸，形成海信大显示产品矩阵的核心底层技术。因此，我们预计青岛信芯微独立上市后将进一步深化在显示产业上下游的综合布局，强化公司的市场及技术优势。

    　　2）估值层面：优质资产重新定价，提升估值。子公司系半导体企业，独立上市后由于科技属性较高，估值将高于传统黑电体系，海信视像持有该部分股权，若从分部估值看将有利于公司估值提升。

    　　3）更本质去看：梳理资产背后是公司治理越来越理顺。海信集团以及上市公司内部存在较为复杂的关系，此次分拆子公司独立上市的动作，表明集团及公司梳理资产和改善治理的意愿加强。我们认为，公司未来会有更多的资产梳理落地。

    　　投资建议：面板价格同比仍在下行区间，结构升级与高端化战略取得显著成效，国内领先地位巩固，海外市场份额提升，未来成长前景和盈利空间持续向好。我们预测2022-2024 年公司实现归母净利润17.08/21.88/25.11亿元，对应EPS 为1.31/1.67/1.92 元，当前股价对应PE 为11.91/9.30/8.10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1）下游景气度及需求不及预期：信芯微芯片产品主要用于电视等家电产品，当前全球电视市场进入存量竞争阶段，高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询统计，2022H1全球电视出货1.09 亿台（YOY-2.7%），全年出货量为2.02 亿台（YOY-3.9%），创近十年历史新低。如果未来电视市场环境难以出现根本性变化，信芯微芯片出货规模及销售收入持续增长存在困难。

    　　2）技术研发难度及市场竞争加剧：信芯微主要产品为驱动芯片、画质芯片、MCU 芯片等，市场参与者较多，且技术和产品更新速度快，整体市场竞争日趋激烈化，如果不能及时、准确地把握市场趋势变化并快速进行技术、产品开发，会对信芯微自身产品以及海信视像显示终端产品的市场地位及经营业绩产生重大不利影响。

    　　3）关联交易较多及客户集中度较高风险：信芯微作为海信视像控股子公司，其芯片产品主要用于海信旗下品牌的显示终端产品，关联交易占比较大，客户集中度相对较高，若与母公司或主要客户的合作出现波动，可能导致销售规模被动下降、销售回款无法保证，在短期内对信芯微的业绩产生不利影响。

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