事件：1 月30 日，公司发布2022 年度业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润10.8-13.6 亿元，同比增加23.56%-55.60%；实现扣非归母净利润7.1-9.2 亿元，同比增加216.12%-309.62%。

    　　扣非归母净利保持同比高增，PVDF 业务利润快速释放：

    　　2022 年公司预计实现归母净利润10.8-13.6 亿元（YoY+23.56%-55.60%），实现扣非归母净利润7.1-9.2 亿元（YoY+216.12%-309.62%），主要受益于下游新能源行业的高景气，相关产品盈利水平提升且公司积极降本增效。公司持有的东阳光药11.76%股权以公允价值计量，其变动计入当期损益，公司测算该事项将产生较大非经营性收益。据公司公告，2022 年前三季度公司实现对联营/合营企业的投资收益为1.67 亿元（YoY+389.46%），主要由于公司与璞泰来联营并持股40%的氟树脂公司PVDF 业务进展顺利，经营利润大幅增长，该业务有望将持续放量。

    　　三方携手布局上游锂矿资源，正极材料产业链逐步完善：

    　　（1）锂矿：据2023 年1 月21 日公告，公司控股子公司狮溪煤业与广汽部件、遵义能源在贵州遵义共同设立合资公司，从事铝多金属（锂资源）矿产地质勘查和矿产资源的投资管理经营，三方持股比例分别为47.5%/47.5%/5%；该合资公司已于2023 年1 月19 日登记成立。三方此前已签订战略合作框架协议，有利于公司借助当地资源及优惠政策，与遵义市政府及广汽集团合作完成“采矿-选矿-基础锂电原料生产-储能、动力电池生产”的垂直一体化布局，降低产业链成本并保障公司锂电池原材料供应。

    　　（2）磷酸铁锂：据2022 年9 月9 日公告，公司全资子公司乳源新能源拟以自筹资金投入不超过14 亿元，建设年产5 万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂项目；建设期预计15 个月，分两期进行，一期项目年产3 万吨，二期项目年产2 万吨。结合8 月公示的乳源新能源年产3 万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂建设项目环境影响报告表中的数据，若一、二期项目全部建设完毕，全厂磷酸铁锂产能将达到6.5 万吨/年，三元材料（镍钴锰酸锂）产能达到5247 吨/年。动力/储能电池市场对正极材料需求旺盛，本次扩产将更好地满足下游客户需求，公司在电池材料领域（正极材料、电池箔、PVDF）的产能布局进一步完善。

    　　积层箔进入量产阶段，电极箔领先地位明确：

    　　据公司2022 年9 月23 日公告，公司拟与乌兰察布市集宁区人民政府签署《年产4000 万平方米新型积层箔项目入园协议书》，建设积层箔生产线，投资总额预计不超过12 亿元。该项目预计分两期建设：（1）一期总投资约6 亿元（固定投资约4 亿元），产能2000 万O/年，预计2023 年底投产；（2）二期总投资约6 亿元（固定投资约3 亿元），产能2000 万O/年，预计2024 年开工建设。积层箔作为新一代电极箔技术，具有高比容、体积小、环保、应用广等优势，目前公司积层箔已具备量产推广条件。据公司公告，2018 年公司与东洋铝业设立合资公司阳光东洋轻金属株式会社，目前已在具有更高附加产值的粉末积层箔项目上进行研发合作。我们认为新型积层箔项目的推进有助于巩固公司在电极箔领域的领先地位。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为127.05 亿元、157.98亿元、192.66 亿元，归母净利润分别为12.26 亿元、18.43 亿元、28.41 亿元，EPS 分别为0.41 元、0.61 和0.94 元，对应PE 分别为23.3 倍、15.5 倍和10.1 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期；技术研发不及预期；产能过剩及价格下跌风险；原材料及运输成本波动风险；融资成本上行风险。

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