事件：公司发布22 年业绩预告，全年实现归母净利润3.5-3.8 亿，同比下滑71-73%，对应Q4 归母净利润-0.35 至-0.65 亿元，扣非归母净利润3.55-3.9 亿元，同比下滑68-70%，对应Q4 扣非归母净利润-0.54 至-0.19亿元。剔除公司计提存货资产减值和资产处置损失3800 万元/1600 万元，以及公司往年Q4 管理费用较高等因素，业绩基本符合预期。

    Q4 产品价格环比下降，成本上涨或将进一步加大盈利压力1）玻璃板块：预计亏损情况环比进一步扩大。据卓创资讯，Q4 公司5mm普白/超白玻璃出厂均价分别为79.1/153.5 元/重箱，同比分别-24.4/+4.1元（-23.5%/+2.7%），环比分别小幅下降0.3/1.3 元，但天然气价格上涨将导致成本环比增加。2）纯碱板块：根据wind 统计，Q4 全国重碱均价约2806 元/吨，环比下滑141 元/吨，同时受煤价上涨影响，预计成本端有所上涨，公司纯碱单吨盈利环比或有所下降。

    23 年传统浮法玻璃底部回暖，TCO 有望开始放量1）传统玻璃业务：需求端，前期保交楼与地产融资改善类政策密集出台，在建项目的推进速度有望明显加快，带动竣工需求回暖；供给端，行业冷修进一步加快，Q4 至今行业日熔量净减少6810 万吨（-4.1%)，当前行业利润仍为负，随着供需关系的改善，23 年浮法玻璃价格有望提涨。2）TCO玻璃：公司目前已与国内多家钙钛矿客户建立合作关系，23 年纤纳光电钙钛矿GW 线有望投产，或实现钙钛矿电池从0 到1 的重大突破；国外来看，First Solar 规划25 年产能目标达20GW（vs21 年产量7.9GW），按照单GW对应600 万平米玻璃需求计算，预计25 年FS 的TCO 玻璃需求将达到1.2亿平米。金晶科技马来西亚工厂背板玻璃已实现产品下线，TCO 面板玻璃有望23 年投入生产运营，同时与FS 的合作进程在持续推进。我们认为TCO玻璃存在较高的竞争壁垒，短期内行业或难有新的进入者，TCO 玻璃板块有望成为新的增长点，或推动公司逐步实现转型。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    考虑到浮法玻璃处在盈利底部，下调22-24 年净利润预测至3.7/9.0/14.7亿元（前值5.0/10.0/16.5 亿元），参考可比公司估值，考虑到TCO 玻璃成长性较高，给予公司23 年25 倍目标PE，目标价15.75 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22 年年报为准。

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