投资要点：

    公司发布2022 年业绩预告。2022 年公司实现归母净利润亏损4800-9500 万元，上年同期盈利7.96 亿元，扣非归母净利润亏损约7900-12600 万元，上年同期盈利8.01 亿元。

    其中Q4 归母净利润约亏损1.2-1.7 亿元（21Q4 约1.92 亿元，22Q3 亏损2.34 亿元），扣非归母净利润约亏损1.35-1.82 亿元（21Q4 约1.87 亿元，22Q3 约亏损2.3 亿元），业绩低于预期。

    Q4 业绩持续受到棕榈油价格波动带来的库存损失影响，叠加下游市场需求较为低迷，产品盈利处于低位。受新冠疫情及大宗原料价格影响，特别是6 月份开始棕榈油等原料价格出现快速大幅下跌，引发产品价格暴跌，使得Q3 出现亏损，四季度以来，棕榈油处于波动状态，依据百川数据，棕榈油均价Q4 环比下滑3.2%，叠加由于下游需求修复不及预期，因此价格传导略有滞后，仍然形成部分库存损失。同时受12 月疫情放开，物流运输、销售竞争环境变化的短期影响，使得盈利环比修复不及预期。此外公司于12 月出售子公司新天达美40%股权，存在相关费用以及年底其他费用计提，对Q4 业绩造成影响。液洗方面，由于河南鹤壁22 年建设完毕，预计相应转固折旧费用的计提也会影响利润情况。

    在油脂化工的基础上，进一步向生物柴油产业延伸，延长产业链。公司此前公告拟投资10亿元在马来西亚沙巴州建设55 万吨棕榈基油脂化学品项目，包括20 万吨生物柴油、20万吨脂肪酸甲酯、10 万吨脂肪醇、5 万吨甘油。利用当地丰富价廉的天然可再生资源棕榈油，布局生物产油，以及向上游延伸至脂肪醇，完善产业链布局。公司此前油化产品主要为硬脂酸、氢化油、单甘酯、甘油等，此次利用棕榈油在油脂化工基础上延伸至生物柴油，横向延伸布局。生物柴油等油脂化学品具有优良的燃烧性能，生物柴油的十六烷值比柴油高，燃料在使用时具有更好的燃烧抗爆性能，因此可以采用更高压缩比的发动机以提高其热效率。另外，生物柴油具有不易挥发、无毒、可生物降解等特性，可在农药、油墨、油田等领域作为溶剂助剂替代传统的石化类溶剂和助剂，是一种很好的中间体，在精细化工方面有广阔的市场空间。发展生物柴油等油脂化学品产业，对可持续发展，推进能源替代，减轻环境压力，减少污染具有重要的战略意义。

    公司为国内表活龙头企业，油化产品持续进行横向布局，OEM液洗成为主要业绩驱动力。

    公司表活规划产能近110 万吨，油化产品目前产能规划约90 万吨，22 年受棕榈油等原料价格波动影响，形成较多库存损失，23 年预计棕榈油价格逐步趋稳，表活、油化产品盈利有望逐步恢复。此外，液洗OEM 逐步放量，目前河南鹤壁已投产，预计今年贡献20-30万吨，2024 年随着鹤壁满产以及沧州、眉山工厂的逐步建设投产，未来OEM 业绩规划达到160 万吨，成为主要业绩增长驱动力。

    盈利预测与投资评级：考虑22 年库存损失，以及液洗进度受疫情影响延后，调整盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润约-0.65、5.9、7.7 亿元（原预测2.1、6.7、8.8亿元），对应23-24 年PE 约10、8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：液洗OEM 下游客户拓展不及预期；棕榈油、棕榈仁油价格明显波动

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