业绩预览

    　　公司发布2022 年年度业绩预告，4Q22 业绩基本符合我们预期。

    　　公司预计22 年归母净利润为-0.08 到-0.06 亿元，同比-112.5%到-108.4%，扣非净利润为-0.19 到-0.17 亿元，同比-134.1%到-129.4%。对应4Q22 归母净利润为-0.07 到-0.05 亿元，同比-242.0%到-189.0%，环比-0.02 到+0.01 亿元；扣非净利润为-0.15 到-0.12 亿元，同比-3411.8%到-2802.6%，环比-0.08 到-0.06 亿元。4Q22 业绩基本符合预期。

    　　关注要点

    　　22 年商用车行业销量低迷，公司业绩承压。营收端，公司22 年实现营收约2 亿元，同比约-49%，主要系重卡行业需求低迷；据中汽协，22 年重卡销售67.2 万辆，同比-51.8%。公司业绩和重卡市场景气度关联性较强，市场需求下降导致报告期内公司销售收入减少。利润端，公司预计2022 年出现亏损，主要原因包括1）下游行业销量下行，导致产品销量下滑、规模效应减弱，且国五转国六产品良率下降，毛利率下降；2）公司22 年计提存货跌价准备约0.27 亿元，确认22 年的激励计划成本约0.12 亿元。

    　　重卡2023 曙光将现，深度绑定优质客户有望提升市占率。2022 重卡销量67.2 万辆，同比-51.8%。更换需求上移、宏观经济向好、柴油国四标准切换多因素共振，我们认为，2023 年重卡行业底部复苏确定性较强，我们预测2023 年重卡销量为90 万辆。终端用户方面，公司合作用户涵盖了中国重汽、一汽解放、东风商用车、潍柴动力等国内头部主机厂和整车厂。我们认为，随着公司下游优质客户市场集中度提升，公司有望收获市占率提升。

    　　产品量价齐升+公司良率持续回升，净利率有望提升。蜂窝陶瓷载体行业量价齐升，我们认为柴油车国六标准切换有望带动蜂窝陶瓷需求规模扩张，更高技术壁垒下我们预计单件ASP将达现有水平的3-4 倍，行业量价齐升，毛利率有望提升。国五切国六初期公司载体良率出现下滑。公司4Q22 国六产品良率持续提升，我们预计23 年基本可达到国五水平，有望提升净利率。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游重卡行业22 年销售承压+23 年有望复苏，我们调整2022/2023年净利润-120.8%/74.2%至-675 万元/1.3 亿元，首次引入2024 年净利润2.6 亿元。当前股价对应16.9/8.4x 2023/2024e P/E。维持跑赢行业评级，我们上调目标价25%至35 元目标价，对应21.0x 2023eP/E，较当前股价有23.9%上行空间。

    　　风险

    　　行业需求不及预期、技术研发进度不及预期、客户拓展不及预期。

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