中国国航卡位核心枢纽优质资源，有望充分受益于国内、国际双线恢复，业绩弹性有望充分显现。

    航空业有望在今明两年迎来全面修复。从高频数据看，航空业的供给和需求在春运刺激下正呈现稳步恢复。根据我们对2020 年疫情以来的观察，国内需求通常在1-2 个季度就能呈现快速修复。展望3-5 月，随着商旅客出行需求的恢复、清明节和五一假期等小长假的持续刺激，国内旅客出行需求将不断走高，直至暑期旺季有望迎来全面修复。考虑到国际航班的恢复相对国内航班受到更多因素影响，我们预计国际航班有望在下半年迎来更大程度的修复。

    2017 年票价市场化以来，航司积累了相当大票价上涨空间，随着需求恢复，票价弹性有望带动航司盈利弹性。

    中国国航卡位核心枢纽优质资源，有望充分受益于国内、国际双线恢复。1）疫情前公司国际运力占比高于同业，有望充分受益于国际线恢复。2）公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。首都机场国航市占率提升至70%，优势巩固，掌握北京两舱市场主要客源。3）收益品质高，后疫情时代有望充分受益于票价提升。

    受益于市场恢复和票价提升，公司盈利弹性有望充分显现。我们预计中国国航2022-24 年归母净利润分别为-395/28/156 亿元，基于假设：1）预计国内市场于2023 年恢复；2）预计国际市场于2024 年恢复至2019 年水平；3）预计国内票价水平不断提升。此外，根据我们的盈利弹性测算，考虑到票价提升和油价变化，市场全面恢复后，公司单机净利润有望达2000 万元/年，相较疫情前平均水平（1000 万元左右）将显著提高。

    维持公司“强烈推荐”评级。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应11 倍2024 年P/E。我们认为中国国航：1）中短期受益于国内、国际线需求复苏，2023 年市场迎来转折点，行业面临上行周期；2）公司卡位核心枢纽和优质干线，尤其是公司在首都机场实现市占率大幅提升，整体竞争优势增强，有望充分受益于国内票价市场化带来的票价弹性。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：需求恢复不及预期；油价大幅上升；人民币大幅贬值。

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