公司发布2022 年年度业绩预告，4Q22 业绩低于我们预期。

    　　公司公布业绩预告：预计2022 年归母净利润为1.8 到2.6 亿元，同比-83.0%到-74.9%，2022 年扣非净利润为1.7 到2.4 亿元，同比-83.0%到-75.0%。

    　　对应4Q22 归母净利润为-1.8 到-1.0 亿元，同比-0.7 到+0.2 亿元，环比-595.9%到-365.7%；对应4Q22 扣非净利润为-1.7 到-0.9 亿元，同比-0.5 到+0.3 亿元，环比-619.5%到-379.3%。4Q22 业绩低于我们预期，主要系行业复苏不及预期。

    　　关注要点

    　　2022 年重卡行业销量低迷，公司业绩承压。营收端，公司2022 年营收下降，主要系重卡行业需求低迷。据中汽协，2022 年重卡销售67.2 万辆，同比大幅下滑51.8%；公司2022 年重卡销量为15.9 万辆，同比-44.5%，行业需求下降导致报告期内公司销售收入大幅减少。利润端，公司预计2022 年出现亏损，主要原因系产品销量下行，产能利用率下降，规模效应减弱。

    　　重卡2023 曙光将现，海外市场加速拓展，重卡龙头市占率持续提升。2022重卡销量67.2 万辆，同比-51.8%。更换需求上移、宏观经济向好、柴油国四标准切换多因素共振，我们认为，2023 年重卡行业底部复苏确定性较强，我们预测2023 年重卡销量为90 万辆。据中汽协口径，公司22 年市占率达到23.6%，同比+3.1pct，份额提升主要原因包括：1）公司不断提升品牌、产品、渠道能力。不断加大研发投入，产品油耗、动力性、自重等持续提升。2）公司出口销量势头强劲。据中汽协，11M22 中国重汽累计出口重卡7.6 万辆，同比+54%，占我国重卡行业出口50%以上。我们认为，随着品牌渠道持续加强，行业排放法规趋严，公司作为重卡龙头将持续提升份额带动业绩增长。

    　　构建完善产品矩阵，产能利用率提升+国六整车单价提升促进利润端改善。

    　　中国重汽形成了较为完善的产品体系，加大对黄河系列、豪沃T系列、S-AMT系列、新能源产品等产品的推广导入，深入重卡各个细分市场。我们认为，随着产品矩阵的不断拓展与各细分市场的深入挖掘，公司业绩有望提升。随着重卡行业复苏与出口持续发力，我们看好2023 年公司销量上涨、产能利用率提升，此外国六整车单价提升、高端产品黄河X7 放量，我们认为公司ASP和单车盈利能力均有望提升，促进利润端修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到重卡2022 年销量承压，我们下调2022 年净利润-62.3%至2.0 亿元，维持2023 年净利润9.7 亿元，首次引入2024 年净利润14.6 亿元。当前股价对应19.5/13.0x 23/24e P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值切换，我们维持目标价19.5 元目标价，对应23.5x 23eP/E，较当前股价有20.7%上行空间。

    　　风险

    　　行业需求不及预期、技术研发进度不及预期、客户拓展不及预期。

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