中芯国际发布2022 四季报，22Q4 营收16.2 亿美元，同比+2.5%/环比-15.2%；毛利率32%，同比-3ppts/环比-6.9ppts。点评如下：

    　　下游需求尚未明显复苏，22Q4 营收和业绩均环比下滑。公司22Q4 营收16.2 亿美元，同比+2.5%/环比-15.2%，位于22Q3 指引下限（16.2-16.6 亿美元），其中晶圆收入为14.76 亿美元；单季毛利率32%，同比-3ppts/环比-6.9ppts，位于22Q3 指引上限（30-32%），主要系产能利用率下滑和折旧影响；单季净利润2.57 亿美元，同比+8%/环比-45%。

    　　22Q4 中国地区收入环比下滑，各下游晶圆营收环比均下滑。1）按地区来看：22Q4 北美和欧亚地区收入环比基本持平，中国地区收入11.2 亿美元，环比-22%，主要系本季度将中国台湾地区收入合并到欧亚地区中，中国地区收入Q4 占比为69%；2）按晶圆尺寸来看：22Q4 8/12 寸晶圆收入分别为9.5 和5.25 亿美元，8 寸收入环比微降，12 寸收入环比-21%；3）按下游来看：22Q4 智能手机收入4.22 亿美元，环比-8%，智能家居1.6 亿美元，环比-39%，消费电子收入3.2 亿美元，环比-22%。

    　　22Q4 产能利用率环比下滑明显，指引23Q1 收入和毛利率环比下滑。22Q4稼动率79.5%，环比-12.6ppts，晶圆出货量折合8 寸157.4 万片，环比-12%。公司表示23H1 行业周期仍在底部，预计23Q1 收入环比-10~-12%，毛利率大约19-21%，环比-11~-13ppts，23H2 行业需求可能有所恢复，客户有望开始正常补货。公司预计2023 全年收入同比降幅为低十位数，毛利率为20%左右，主要受较高折旧和低产能利用率拖累。当前手机和消费类疲软拖累整体产能利用率，公司假设后续手机部门营收占比逐步恢复到35%、消费类恢复到28%-30%时，整体产能利用率有望回升至90%左右。

    　　2022 全年Capex 63.5 亿美元，指引2023 年同比持平。2022 全年资本支出63.5 亿美元（22Q3 上修至66 亿美元），未达预期主要系部分设备延迟到23Q1 交付，指引2023 年资本开支同比大致持平，主要用于成熟制程扩产和新厂房基建，全年折旧同比增长超2 成。公司截至2022 年底折合8 寸月产能达71.4 万片，预计到2023 年底月产能增量同比基本持平（2022 年增量折合8 寸9.3 万片/月）。截至2022 年底，中芯深圳进入投产阶段，中芯京城进入试生产阶段，中芯临港完成主体结构封顶，中芯西青开始土建。

    　　中芯京城因瓶颈设备交付延迟，量产时间预计推迟一到两个季度。

    　　投资建议。行业景气度仍处于低位，公司22Q4 稼动率环比下滑较为明显，但长期依旧持续扩张成熟制程产能。根据公司2022 全年及未来收入和毛利率指引，我们小幅上修公司2022 年营收至495.2 亿元，并下修公司2023 和2024 年营收至440.7 和506.8 亿元；结合2022 年业绩快报，我们上修2022 年归母净利润至121.3 亿元，考虑到公司2023-2024 年新厂房产能陆续爬坡，产能利用率下滑和大额折旧将对利润产生较多侵蚀，因此下修2023 和2024 年归母净利润至54.1 和68.9 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能过剩的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，产能扩张不及预期，行业景气下滑的风险。

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